20231023-天风证券-金徽酒-603919.SH-收入端表现超预期_费用加大投放影响利润表现_3页_734kb

金徽酒（603919）季报点评总结

投资评级
维持“买入”评级，目标价格待定。

核心业绩

• 2023Q1-Q3：营收2019亿元（+2932%），归母净利润273亿元（+2755%）。
• 2023Q3：营收496亿元（+4784%），归母净利润018亿元（+88479%）。
  • 收入端超预期，主因宴席恢复、结构升级及低基数效应；费用加大投放导致利润率略低。

产品结构与增长

• 中档酒增速亮眼（+10766%），收入占比升至20.78%，高端酒稳健增长（宴席、商务场景驱动）。
• 百元以上单品占比达79.00%，整体结构向上。

市场与渠道

• 省内（甘肃中部）增速显著，国兴民宿恢复带动需求；兰州、周边及西部市场占比提升。
• 省外（陕西）增速91.5%，市场竞争激烈，未来重点突破华东市场。
• 渠道拓展：经销商数量增至832家，平均规模达5805万元/家，省内各区域经销商业绩提升。

财务表现

• 毛利率：23Q3达62.65%，同比提升2.06个百分点，结构升级为主要驱动。
• 费用率：销售费用同比+394个百分点至27.27%，管理费用同比下降5.42个百分点至1.734%。
• 合同负债：432亿元，经营性现金流流出收窄21.42%。

未来展望

• 短期：盈利目标需努力实现，下调23-24年净利润预测至368/482亿元。
• 中长期：产品结构升级、市场扩张有望推动盈利提升，25年净利润目标633亿元。
• 风险：宏观经济复苏、行业竞争加剧、动销不及预期等。

财务预测摘要

• 营收增速：23E-25E分别为2610%、2390%、2020%。
• 净利润增速：23E为3124%，24E为3106%，25E为3127%。
• 估值：PE估值从39倍升至52倍，PB估值从4.29降至3.53，估值中枢提升。