非银行金融行业科创板专题报告：科创板国家战略，新经济跑马圈地-20190410-光大证券-28页_2mb

科创板国家战略与券商行业影响总结

核心内容

科创板是落实金融服务实体、支持科技创新的重要举措，自2018年11月5日正式提出，仅用4个月完成规则制定与审核系统上线，体现了监管层对科技强国和金融改革的重视。截至2019年4月4日，已有50家企业获受理，显示出科创板在推动新经济企业融资方面的积极作用。

科创板在制度设计上具有以下亮点：

• 多元化的上市标准：允许不同行业、不同类型企业采用不同的上市标准，降低科创企业融资门槛。
• 市场化定价机制：通过询价制与机构投资者参与，提高定价合理性。
• 严格的退市制度：不再单一以连续亏损作为退市指标，建立多元化退市机制，促进市场健康发展。
• 注册制改革：减少证监会实质性审核，提高发行效率，强化券商的综合能力。

科创板的推出将为券商带来增量收入，预计2019年相关业务合计贡献38亿元收入，推动行业收入增长1.4%。其中投行业务贡献最大，达25亿元，直投业务8.4亿元，经纪业务4.9亿元。尽管短期业绩贡献有限，但其对券商战略转型与行业格局重塑影响深远。

主要观点

1. 科创板推动行业集中度提升：资源将加速向头部券商集中，头部券商凭借综合实力在科创板竞争中占据优势。
2. 区域券商受益于政策红利：长三角等经济发达地区券商因地域优势有望分享科创板带来的增量市场。
3. 券商需提升综合实力：科创板对定价、承销、研究及风控能力提出更高要求，推动券商向综合金融服务转型。
4. 资本实力成为关键：跟投制度与未来做市商制度将对券商资本实力提出更高要求，成为未来竞争的核心。

关键信息

• 科创板受理情况：截至2019年4月4日，已受理50家企业，其中计算机、通信和其他电子设备制造业占比最高。
• 保荐机构分布：前五家券商占据近一半的保荐项目，头部券商优势明显。
• 区域分布：上海、江苏、北京、广东、浙江为受理企业主要地区，合计占比达44%。
• 科创板对券商的影响：预计2019年为券商带来38亿元增量收入，推动行业收入增长1.4%。
• 投资建议：首次覆盖券商行业，给予“增持”评级，推荐综合实力强的头部券商及具有区位优势的区域券商。

行业与券商的对比

• 投行业务：头部券商在科创板中受益显著，预计2019年投行收入增长26%，并有望持续增长。
• 经纪业务：随着市场回暖，经纪业务收入有望回升，但佣金率竞争加剧。
• 自营及资管业务：自营收益有望改善，资管业务在市场好转后也有望提升。
• 信用业务：受益于市场回暖，信用业务余额预计增长，风险逐步缓释。

风险提示

• 市场大幅波动
• 信用风险
• 流动性风险
• 投行转型不及预期

投资建议

• 申万宏源：2018年业绩表现优于行业，自营收益稳定，经纪及信用业务回暖，推荐“增持”。
• 国信证券：2018年业绩平稳，拟非公开发行股票补充资本，推荐“增持”。
• 广发证券：2018年业绩逊于行业，但财富管理转型成效显著，自营收益有望反转，推荐“增持”。

估值与盈利预测

• 申万宏源：2019年PB为1.5倍，目标价6.42元，给予“增持”。
• 国信证券：2019年PB为2.1倍，目标价15.56元，给予“增持”。
• 广发证券：2019年PB为1.3倍，目标价18.78元，给予“增持”。

总结

科创板的设立标志着中国资本市场改革进入新阶段，其对券商行业的影响深远。通过多元化的上市标准、市场化定价机制、严格退市制度及注册制改革，科创板不仅为创新企业提供了融资渠道，也推动了券商向综合金融服务转型。头部券商凭借资源与实力优势将优先受益，区域券商在长三角等地区也将分享政策红利。尽管短期业绩贡献有限，但长期来看，科创板将加速行业集中，提升券商综合实力，推动资本市场的健康发展。