科创板专题报告：科创板国家战略，新经济跑马圈地_28页_2mb

科创板国家战略，新经济跑马圈地

核心内容

科创板是中国资本市场改革的重要举措，旨在支持科技创新企业融资、推动金融供给侧改革、完善资本市场基础制度。自2018年11月5日提出，仅用4个月即完成规则制定与系统上线，体现出监管层对科技强国和金融改革的坚定支持。

主要观点

• 支持科技创新：科创板采用多元化的上市标准，放宽盈利要求，更注重企业的成长性与技术含量，助力科技企业融资。
• 市场化机制：科创板采用询价制，引入机构投资者参与定价，提升定价合理性；同时，引入“绿鞋机制”稳定股价。
• 交易机制改革：科创板放宽涨跌幅限制，提高流动性；同时设置较高的投资者门槛，降低市场波动性。
• 严格退市制度：科创板不再仅以连续亏损为退市标准，而是建立多元化的退市机制，确保市场平稳有序。
• 行业集中趋势：注册制下，券商投行业务面临综合实力竞争，头部券商在资源、人才、项目储备等方面优势明显，预计科创板将加速行业集中。
• 区域券商受益：长三角地区聚集大量科创企业，区域券商在区位优势下有望分享政策红利。

关键信息

• 受理企业：截至2019年4月4日，已有50家企业获受理，其中9家进入问询阶段。
• 行业分布：制造业占多数，尤其是新一代信息技术、高端装备、生物医药等领域。
• 保荐机构：头部券商占据主导地位，中信证券、中信建投、中金公司、华泰证券、招商证券等前五名券商占受理企业数量的一半。
• 业绩增量：中性假设下，预计2019年科创板相关业务将为券商贡献38亿元增量收入，其中投行25亿、直投8.4亿、经纪4.9亿。
• 投资建议：首次覆盖券商行业，给予“增持”评级，推荐投行业务排名靠前、综合实力强的头部券商，如中信证券、华泰证券、申万宏源、国信证券、广发证券、中国银河等，同时关注具有区位优势的区域券商。

科创板对券商的影响

1. 科创板快速落地，行业影响深远

• 设立历程：自2018年11月5日提出，2019年3月18日正式开闸，仅用4个月完成制度建设。
• 行业意义：科创板不仅有助于科技创新企业发展，更是金融供给侧改革和资本市场制度改革的重要试验田。

2. 科创板核心规则及亮点

• 上市标准：采用多元化标准，如市值+技术、市值+收入、市值+收入+现金流等，支持不同发展阶段的科创企业。
• 发行制度：实行注册制，流程更高效，最快可在3个月内完成。
• 交易机制：放宽涨跌幅限制至20%，提升流动性；设置投资者门槛，降低波动性。
• 退市制度：建立多元化的退市标准，确保市场规范发展。

3. 科创板带来增量市场，加速行业格局重塑

• 业绩贡献：预计2019年科创板将为券商带来38亿元增量收入，推动行业收入增长1.4%。
• 业务受益：投行、直投、经纪业务分别贡献25亿、8.4亿、4.9亿。
• 资源集中：科创板加速资源向头部券商集中，行业集中度提升，中小券商面临转型压力。

4. 科创板加快转型步伐，综合实力提升为关键

• 定价与承销能力：注册制下，券商的定价及承销能力成为核心竞争力，需提升市场分析与研究能力。
• 资本实力要求：跟投制度和做市商制度对券商资本实力提出更高要求，资本金实力成为业务拓展的重要基础。
• 全生命周期服务：券商需提供包括股权融资、债务融资、并购咨询、资产证券化、风险投资等在内的全周期服务，以增强综合实力。

投资建议

• 券商评级：首次覆盖券商行业，给予“增持”评级。
• 推荐券商：投行业务排名靠前、综合实力强的龙头券商，如中信证券、华泰证券、申万宏源、国信证券、广发证券、中国银河等。
• 区域券商：国元证券、东吴证券等区域券商有望分享政策红利，特别是在长三角地区。

风险提示

• 市场波动：证券市场大幅波动可能对券商业绩产生影响。
• 信用风险：股票质押、融资融券业务存在信用风险。
• 流动性风险：市场流动性不足可能影响券商业务开展。

估值与盈利预测

申万宏源

• 2019年估值：1.5x PB，与行业平均持平。
• 盈利预测：2019-2021年收入分别为183亿、202亿、219亿，净利润分别为58亿、66亿、73亿。

国信证券

• 2019年估值：2.2x PB，高于行业平均水平。
• 盈利预测：2018-2020年收入分别为100亿、129亿、144亿，净利润分别为34亿、46亿、52亿。

广发证券

• 2019年估值：1.3x PB，低于行业平均水平。
• 盈利预测：2019-2021年收入分别为183亿、206亿、226亿，净利润分别为61亿、69亿、75亿。