货币传导机制与利率分析框架-20180802-天风证券-53页-1mb

货币传导机制与利率分析框架总结

核心内容概述

本文档围绕货币传导机制与利率分析框架展开，分析了央行货币政策目标、传导机制、调控工具及去杠杆对市场的影响。同时，探讨了在当前金融环境下，货币政策如何与金融监管协同作用，以实现宏观调控目标。

央行货币政策目标

• 四大目标：价格稳定、促进经济增长、促进就业、保持国际收支平衡。
• 动态目标：金融改革与开放、发展金融市场。
• 政策收益：在金融改革与市场发展背景下，央行货币政策目标实现效果优于成本。

货币传导机制

• 主要机制：利率机制、信贷机制、资产价格机制、汇率机制。
• 中介目标：货币市场利率、债券收益率、信贷规模、资产价格等。
• 传导路径：央行通过调控商业银行流动性，最终影响社会层面的利率与信贷。

央行货币政策工具

利率走势分析框架

• 短期：关注资金面（如R007、DR007等）。
• 中期：关注政策面（如央行的利率走廊机制）。
• 长期：关注经济基本面（如GDP、通胀等）。
• 传导效果：央行通过利率走廊机制引导中长期利率，但短端利率调节存在传导不畅问题。

金融周期与宏观杠杆率

• 金融周期：由广义信贷与房地产价格共同决定，两者相互强化。
• 宏观杠杆率：自2009年后快速上升，目前接近发达国家水平。
• 分部门杠杆率：企业部门杠杆率较高，居民部门自2015年后加速上升。
• 去杠杆阶段：
  • 第一阶段：去交易杠杆（如回购、拆借）。
  • 第二阶段：去金融杠杆（如同业业务、影子银行）。
  • 第三阶段：去宏观杠杆（社会整体债务率）。

去杠杆对收益率的影响

• 非标融资收缩：信用收缩主要体现在非标融资领域。
• 收益率波动：不同阶段的去杠杆对收益率影响不完全相同，但整体呈现信用收缩、收益率上行的趋势。
• 稳杠杆策略：随着社融增速接近名义GDP，政策逐步转向“稳杠杆+稳货币”。

货币宽松的担忧点

• 资产价格波动：宽松政策可能引发资产价格上行，但需警惕过度上涨风险。
• 房地产市场：央行希望保持房地产市场平稳发展，避免泡沫。
• 居民杠杆率：持续上升导致居民行为更依赖财富效应，需关注潜在风险。
• 跨境资金流动：宽松政策可能引发资金外流，对货币政策形成制约。

利率走廊机制

• 显性利率走廊：由超额准备金利率（下限）与7D SLF利率（上限）构成。
• 隐性利率走廊：7D逆回购利率作为事实上的下限，隔夜SLF利率作为上限。
• 标的明确：利率走廊机制逐步从R007加权转向DR007加权。

金融监管与货币调控

• MPA影响：导致银行在季度末压低广义信贷，非银融资受挤压。
• 双支柱调控：货币政策与宏观审慎政策协同，前者关注货币，后者关注信用。
• 资管产品：银行理财、信托、货币基金等产品推动了存款利率市场化，但也存在刚性兑付问题，需监管治理。

信贷机制

• 传统信贷调控：通过准备金率与存贷款基准利率调控信贷。
• 信贷扩张变化：贷款占比下降，非银融资占比上升，传统工具效果减弱。
• 信贷与资产价格关系：信贷扩张与资产价格上涨相互促进，形成顺周期效应。

总结

本文档系统梳理了中国央行的货币政策目标、传导机制与调控工具，强调了在金融体系复杂化背景下，货币政策与宏观审慎政策的协同作用。同时，分析了去杠杆政策对金融市场的影响，指出在当前环境下，货币政策需结合利率走廊机制与结构性工具，以实现“稳货币+稳信用”的目标。最后，提出在货币宽松环境下，需警惕资产价格波动、居民杠杆率上升及跨境资金流动带来的风险。