20221127-太平洋-投资策略报告_美元何去何从_资产如何配置_16页_1mb

美元何去何从，资产如何配置

核心观点

• 美元指数未到单边下跌时，预计将高位震荡运行。
• 若美元指数重新上涨，A股将阶段性承压，尤其是以中国为代表的新兴市场。
• 2023年A股市场中，中证500弹性最好，创业板指最为稳定，盈利预期将成为主导因素。

一、美元指数近期走势分析

1. 美元指数快速下行

• 自2022年9月28日高点以来，美元指数最大跌幅约为8.3%。
• 主要原因：
  • 美联储释放加息放缓信号，市场预期其12月加息50个基点概率升至75%以上，美债收益率下行。
  • 欧央行加快加息步伐，从9月开始连续两次加息75个基点，若12月再次加息，将导致美欧利差收窄。
  • 日本政府通过外汇市场干预，投入6.3万亿日元支撑日元汇率，使日元表现优于其他货币。

2. 为何不宜过度看空美元

• 利差收窄难以持续：
  • 欧洲内部发展不平衡，限制其加息空间。
  • 日本政府债务过高，难以放弃YCC政策，美日利差仍有上行空间。
• 历史规律：美元指数在快速升至顶部后，通常会震荡整理约1年半，而非直接下跌。
• 通胀回落缓慢：租金项占核心CPI近40%，预计要到明年三季度才可见趋势性回落，拖累通胀下行速度。此外，美国经济韧性较强，低杠杆率支撑信贷增长，消费难以快速回落。

二、美元再次上涨对A股的影响

• A股与美元走势负相关，自2015年汇改后，美元升值往往带来A股阶段性承压。
• 美元回流将对新兴市场造成以下影响：
  • 估值冲击：美股作为全球顶尖公司聚集地，其估值标准影响A股。
  • 信用收紧：离岸美元回流导致新兴市场外汇储备下滑、出口回落，进一步压低股市表现。
• 以中国为例：
  • 自2015年汇改后，上证指数与美元指数呈负相关。
  • 出口金额增速与人民币汇率负相关，而与上证指数呈正相关。

三、资产配置建议：盈利主导市场表现

1. 历史经验

• 在美元指数顶部震荡期间，盈利预期是股价运行的关键。
• 2015年美元震荡期间，中证1000表现最佳，与盈利增速排名一致。
• 2018年美元震荡期间，创业板指表现亮眼，盈利增速显著优于其他指数。

2. 2023年配置展望

• 中证500：盈利预期弹性最好，预计表现强于其他指数。
• 创业板指：盈利增速保持高位且较为稳定，具备持续增长潜力。
• 大盘股（如上证50、沪深300）：盈利预期较佳，但弹性不如中小盘指数。

四、风险提示

1. 国内政策反复及支持力度不及预期。
2. 地缘政治冲突超预期。
3. 美联储政策指引大幅变动。

五、投资评级说明

行业评级

• 看好：行业整体回报高于市场整体水平5%以上。
• 中性：行业整体回报介于**-5%与5%之间**。
• 看淡：行业整体回报低于市场整体水平5%以下。

公司评级

• 买入：个股相对大盘涨幅15%以上。
• 增持：个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。
• 持有：个股相对大盘涨幅介于**-5%与5%之间**。
• 减持：个股相对大盘涨幅介于**-5%与-15%之间**。

六、联系信息

销售团队

七、重要声明

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