煤炭债系列研究一：解码焦煤债：品种优势护航，六大发债集团孰强？_14页_1mb

报告摘要

解码焦煤：稀缺煤种，山西占优

核心内容

焦煤是我国重要的稀缺煤种，其储量仅占全国煤炭总储量的26.0%，且存在结构性稀缺。主焦煤和肥煤作为炼焦的主力煤种，储量分别仅占焦煤总量的23.0%和13.0%。由于其稀缺性，焦煤价格高于动力煤，并且在5月以来价格反弹幅度明显高于动力煤，主要得益于钢铁行业的需求支撑。

焦煤的生产主要集中在山西，占全国焦煤储量的45.7%，产量占全国的42.6%。其他储量丰富的地区包括安徽、山东和贵州。从质量来看，山西焦煤品种齐全，以低硫分为主，品质优越；河北、河南、安徽的焦煤灰分和硫分较低，品质也有一定优势；而贵州焦煤硫分较高，品质相对较差。

主要观点

稀缺性：焦煤在我国属于稀缺资源，尤其是主焦煤和肥煤，其稀缺性是价格高于动力煤的重要原因。
区域优势：山西在焦煤储量、产量和品质方面均处于领先地位，是焦煤行业的绝对龙头。
进口依赖：由于国内焦煤储量有限，进口依赖度较高，2019年进口量占焦煤供给量的13.7%，主要来自蒙古和澳大利亚。
行业前景：随着经济复苏，焦煤价格回暖，投资价值显现。

关键信息

焦煤品种及特性

主焦煤：热稳定性高，适合单独炼焦，但易造成推焦困难，通常作为配煤使用。
肥煤：胶质体丰富，适合炼焦配煤，单独炼焦时焦炭强度高。
1/3焦煤：介于焦煤和肥煤之间，是良好的炼焦配煤。
气肥煤：结焦性介于肥煤和气煤之间，可产生大量气体和液体化学产品。
气煤：适合高温干馏制煤气，也可用于炼焦配煤。
瘦煤：能产生较多焦质体，单独炼焦时可获得抗碎强度高的焦炭。

焦煤发债企业对比

综合实力：山西焦煤和山东能源规模最大，原煤产量均超过1亿吨，可采储量超过100亿吨，总资产和营业收入均领先。
偿债能力：冀中能源长期偿债能力偏弱，资产负债率较高；山东能源和淮北矿业改善明显，短期偿债能力相对较优。
盈利能力：冀中能源和开滦集团盈利能力偏弱，ROE为负；淮北矿业和平煤股份盈利能力较强，毛利率和ROE均优于行业中位。
备用流动性与代偿风险：焦煤发债企业银行授信整体较充足，对外担保较少，受限资产比例相对不高。

企业信用资质

山西焦煤：区位优势明显，毛利率较高，但杠杆率略高，短期债务到期较集中。
山东能源集团：杠杆率不高，偿债能力较强，盈利尚可。
淮北矿业：区位和规模优势明显，杠杆率适中，偿债能力和盈利能力较强。
冀中能源：存续债余额最高，短期到期压力最大，信用利差最高。
开滦集团：规模较小，但信用利差相对适中，偿债能力一般。
平煤股份：盈利能力较强，毛利率和ROE均优于行业中位。

总结

六家焦煤发债集团中，山西焦煤和山东能源信用资质最高，规模优势明显，原煤产量和可采储量均居前列。山西焦煤区位优势突出，毛利率较高，但杠杆率略高，短期债务到期较集中；山东能源杠杆率不高，偿债能力较强，盈利尚可。淮北矿业次之，有一定的区位和规模优势，杠杆率适中，偿债能力和盈利能力较强。冀中能源虽然存续债余额最大，但短期偿债压力大，信用利差偏高。整体来看，焦煤行业具备一定的投资价值，但需关注企业财务健康状况和债务到期压力。