20201126-开源证券-被动元件年度投资策略系列二_聚焦MLCC国产替代和新能源驱动下的薄膜电容器投资机会_16页_1mb

被动元件行业总结

核心内容

被动元件是电路中的必备元件，主要包括电阻、电容、电感等，用于调节电路中的电压和电流。根据ECIA数据，2019年全球被动元件市场规模约为277亿美元，其中电容占比最大，约为73.2%。中国是全球最大的被动元件市场，占全球市场份额约43%，2019年市场规模约为119亿美元。

主要观点

• 国产替代机遇：随着终端厂商对供应链自主可控诉求的提升，MLCC、铝电解电容、电感、电阻等领域迎来国产替代机遇。其中，MLCC国产替代潜力最大。
• 产业转移加速：日韩台企在MLCC、铝电解电容、电感等领域的市场份额较高，而国内企业如风华高科、三环集团、艾华集团、江海股份等正在通过扩产承接国产替代市场。
• 新能源驱动成长：新能源汽车、光伏风电等市场对薄膜电容器需求增长显著，法拉电子作为国内薄膜电容器龙头，有望受益于这一趋势。
• 投资建议：重点推荐风华高科和法拉电子，其他受益标的包括三环集团、顺络电子、艾华集团、江海股份。

关键信息

1. 产业转移处于初级阶段，国产替代潜力大

• MLCC领域：风华高科2019年MLCC收入占全球市场约1.1%，远低于村田电容的38.4%。国内MLCC企业成长潜力大。
• 铝电解电容：艾华集团、江海股份2019年收入占全球市场约6.1%和5.7%，仍与海外龙头Chemi con和Nichicon存在差距。
• 电感领域：顺络电子2019年收入占全球市场约8.3%，与TDK、村田相比仍有较大差距。
• 电阻领域：风华高科2019年电阻收入占全球市场约4.5%，远低于国巨的13.8%。

2. 国产替代加速，国内MLCC龙头迎来发展良机

• 行业背景：日厂战略退出中低端市场，台企提价伤害终端客户，推动国内厂商加速替代。
• 国内企业行动：风华高科和三环集团积极扩产，风华高科拟投资75亿元建设高端电容基地，新增450亿只/月MLCC产能；三环集团拟投资22.5亿元扩产，新增200亿只/月产能。
• 市场趋势：新能源汽车和工业设备对MLCC需求大幅增长，预计2023年车用MLCC需求将是2019年的1.9倍。

3. 新能源开辟薄膜电容器新市场

• 薄膜电容器应用：主要应用于家电、车载电子、工业设备、电力电子等领域，具有高耐压、高可靠性、自愈能力等特点。
• 市场规模：2018年全球薄膜电容器市场规模为21.25亿美元，国内约为12.4亿美元，占全球市场约57%。
• 新能源汽车需求：预计2025年新能源汽车市场将新增约50亿元薄膜电容器需求。法拉电子作为国内龙头，已跻身全球第一阵营。
• 光伏市场拉动：随着LCOE（平准发电成本）持续下行，光伏平价上网在即，带动装机量增长，从而拉动薄膜电容器需求。
• 5G和数据中心：5G基站、数据中心、充电桩等工业领域是薄膜电容器未来主要成长来源，预计2020-2022年国内将新建大量5G基站，数据中心投资规模也将稳定增长。

4. 投资建议

• 重点推荐公司：
  • 风华高科：受益于MLCC国产替代，预计2020-2022年EPS分别为0.38、0.71、1.29元，PE分别为47.41、26.09、17.90倍，投资评级为“买入”。
  • 法拉电子：受益于新能源汽车和光伏市场增长，预计2020-2022年EPS分别为2.03、2.31、2.74元，PE分别为38.52、32.48、27.05倍，投资评级为“买入”。
  • 顺络电子：受益于MLCC国产替代，预计2020-2022年EPS分别为0.50、0.66、0.87元，PE分别为39.70、30.11、23.39倍，投资评级为“买入”。
  • 三环集团：MLCC业务有望借国产替代机遇快速发展，投资评级为“未评级”。
  • 江海股份：铝电解电容领域受益，投资评级为“未评级”。
  • 艾华集团：铝电解电容领域受益，投资评级为“未评级”。

5. 风险提示

• MLCC需求不及预期或价格下跌；
• 风华高科扩产不及预期；
• 欧洲新能源汽车销量不及预期；
• 新能源汽车市场大客户开拓进展延期；
• 光伏平价上网进度、5G和IDC建设进展变缓；
• 新能源领域市场竞争加剧。

总结

本报告分析了被动元件行业的国产替代机遇与新能源驱动的成长逻辑，指出MLCC、铝电解电容、电感、电阻等领域存在较大的国产替代空间。同时，新能源汽车和光伏风电市场为薄膜电容器提供了新的增长点。重点推荐风华高科和法拉电子，其他受益企业包括三环集团、顺络电子、艾华集团、江海股份。报告还提示了相关投资风险，包括市场需求不及预期、价格下跌、扩产不及预期、市场竞争加剧等。