20180313-华创证券-法拉电子-600563.SH-公司深度研究报告_薄膜电容器龙头_新能源汽车动力十足_23页_2mb

法拉电子深度研究报告总结

核心内容概述

法拉电子（股票代码：600563.SH）是国内薄膜电容器领域的龙头企业，深耕该领域50余年，具备深厚的技术积累和广泛的市场覆盖。公司产品广泛应用于新能源汽车、家电、风电、光伏、照明、工业控制等多个领域，其中新能源汽车业务作为公司未来增长的重点，展现出巨大的市场潜力。

主要观点

1. 薄膜电容优势显著
   薄膜电容器具有无极性、稳定性好、抗脉冲能力强、高频特性优异等优点，适用于具有一定功率的模拟电路。相较于电解电容，薄膜电容在耐高温、耐高压、抗浪涌、寿命等方面表现更优，尤其适合新能源汽车的高要求应用场景。

2. 新能源汽车是核心增长点
   随着新能源汽车市场的发展，薄膜电容因其优异性能被广泛采用，尤其是在电机控制系统和48V启停系统中。公司通过产能扩张和供应链布局，已切入国内外新能源汽车产业链，有望受益于行业高增长。

3. 传统领域仍有增长空间
   家电、光伏、风电等传统领域仍具备增长潜力。变频空调渗透率的提升推动了家电领域对薄膜电容的需求，分布式光伏和风电政策推动下，薄膜电容在光伏逆变器和风电变流器中的应用比例有望持续上升。

4. 公司具备技术和规模优势
   法拉电子拥有强大的研发和生产能力，产品型号丰富，能够为客户提供“一站式”解决方案。公司作为国内薄膜电容龙头，具备全球竞争力，未来有望在新能源汽车市场中持续受益。

5. 盈利预测与估值
   公司预计2017-2019年净利润分别为4.22亿元、5.35亿元、6.46亿元，当前股价对应PE分别为27X、21X、17X。公司估值中枢约在26倍左右，目标价为61.88元，投资评级为“推荐”。

关键信息

下游应用领域

• 新能源汽车（电机控制器、DC-Link电容、IGBT保护电容等）
• 家电（变频空调）
• 光伏（逆变器）
• 风电（变流器）
• 照明、工业控制等

技术与产能

• 公司拥有全球领先的薄膜电容器生产能力，2017年产能逐步释放，支持新能源汽车业务快速增长。
• 公司拥有丰富的薄膜电容产品线，满足不同应用场景需求。

财务表现

• 2017年前三季度营收达12.57亿元，同比增长16.7%；净利润2.97亿元，同比增长8.4%。
• 毛利率维持在40%以上，盈利能力稳健。

市场前景

• 全球新能源汽车市场持续增长，国内新能源车销量预计2020年达200万辆。
• 公司在新能源汽车领域的市场份额有望持续扩大，带动整体业绩增长。

风险提示

• 新能源汽车销量不及预期，可能影响公司业绩增长。
• 行业竞争加剧，可能影响公司市场份额和利润率。

图表与数据亮点

• 图表1：电容在被动元器件中占比最大。
• 图表2：不同电容的优缺点对比，突出薄膜电容的优势。
• 图表3：薄膜电容器制备流程。
• 图表4：薄膜电容器上下游情况。
• 图表5：公司历史悠久，专注薄膜电容领域。
• 图表6：公司股权结构。
• 图表7：2017年公司电容器各下游领域营收占比。
• 图表8：公司营收及净利润走势。
• 图表9：公司毛利率、净利率和ROE走势。
• 图表10：薄膜电容器型号丰富。
• 图表11：格力变频空调电源板。
• 图表12：我国居民人均可支配收入与同比增速。
• 图表13：我国空调产销情况。
• 图表14：我国变频空调月产量。
• 图表15：我国变频空调产量渗透率。
• 图表16：光伏逆变器电路示意图。
• 图表17：风电变流器电路示意图。
• 图表18：我国光伏新增装机量。
• 图表19：光伏相关政策。
• 图表20：我国新增分布式光伏装机量占比。
• 图表21：我国风电新增装机量。
• 图表22：电容器在电动汽车驱动系统中的应用。
• 图表23：新能源汽车中主要电容器的作用与性能诉求。
• 图表24：理想电容器频率特性。
• 图表25：实际电容器频率特性。
• 图表26：薄膜电容器符合新能源汽车对电容器的性能诉求。
• 图表27：第一代丰田Prius电机控制器。
• 图表28：第二代丰田Prius电机控制器。
• 图表29：薄膜电容和电解电容年均成本接近。
• 图表30：新能源汽车采用薄膜电容是趋势。
• 图表31：车用薄膜电容器产业链及竞争格局。
• 图表32：纯电动乘用车分类。
• 图表33：公司薄膜电容器产量处于全球领先地位。
• 图表34：我国新能源汽车销量。
• 图表35：2016和2017年纯电动车各型号销售量。
• 图表36：各大汽车品牌在新能源汽车领域的布局。

投资建议

• 目标价：61.88元
• 投资评级：推荐
• PE估值：当前PE为27X，未来有望下降至17X
• 成长性：公司预计未来三年净利润持续增长，2019年有望达到6.46亿元。

总结

法拉电子凭借其在薄膜电容领域的深厚积累和领先优势，正在积极布局新能源汽车市场，同时在家电、光伏、风电等传统领域仍有增长潜力。随着新能源汽车市场的快速发展，公司有望成为行业主要受益者。目前公司估值合理，具备较高的成长空间，建议投资者关注其未来业绩表现及市场拓展情况。