深度报告-20211116-安信证券-诺唯赞-688105.SH-生物试剂领军企业_生命科学产业链布局全面开花_32页_3mb

诺唯赞公司深度总结

核心内容

诺唯赞（688105.SH）是一家专注于功能性蛋白及高分子有机材料研发的生物科技企业，自2012年成立以来，逐步从生物试剂业务拓展至高通量测序试剂、POCT诊断试剂、体外诊断仪器及生物医药领域，是国内少数同时具备上游技术开发能力和终端产品生产能力的生命科学服务龙头企业。公司业绩增长迅速，2017-2020年营业收入复合增长率达141%，归母净利润复合增长率达509%。新冠疫情的爆发进一步加速了公司的业绩增长，成为重要的增长动力。

主要观点

1. 业务布局全面
   诺唯赞已设立生命科学、体外诊断、生物医药三大事业部，分别聚焦生物试剂、POCT诊断试剂与仪器、抗体筛选、临床CRO及疫苗原料等业务，形成完整的产业链布局。

2. 技术壁垒突出
   公司拥有四大核心技术平台：蛋白质定向改造与进化、单B细胞抗体发现、规模化多系统重组蛋白制备、量子点修饰偶联与多指标联检。这些平台为公司提供了强大的技术支撑，推动产品创新和性能提升。

3. 新冠疫情带来的机遇
   新冠疫情对公司业绩产生显著影响，2020年新冠相关产品收入占比达76%，2021年上半年达60%。虽然疫情对短期业绩增长影响较大，但其加速了国产替代进程，对中长期发展具有深远影响。

4. 商业模式可持续
   公司通过直销与经销结合的方式覆盖市场，且在生物试剂、POCT试剂与仪器、生物医药等领域不断拓展应用场景，具备较强的延展性。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2017-2020年复合增长率达141%，2021年预计15.85亿元，2023年预计20.83亿元。
• 净利润：2017-2020年复合增长率达509%，2021年预计6.86亿元，2023年预计9.30亿元。
• 毛利率：2017-2020年综合毛利率从80.09%提升至91.46%，2021H1达到86.82%。
• 净利率：2017-2020年净利率从3.24%提升至52.52%，2021H1达到47.47%。

业务拆分

• 生物试剂：公司主要收入来源，2020年收入9.96亿元，预计2023年收入16.44亿元。
• POCT诊断试剂：2020年收入5.60亿元，预计2023年收入10.63亿元。
• POCT诊断仪器：2020年收入257万元，预计2023年收入2.08亿元。
• 生物医药业务：2020年尚未独立列示，预计2023年收入2.08亿元。

技术优势

• 蛋白质定向改造平台：完成对200多种酶的定向改造，拥有上百种基因工程突变体，显著提升产品性能。
• 单B细胞抗体发现平台：快速筛选出高性能抗体，支持治疗性抗体及诊断试剂研发。
• 量子点技术平台：实现多指标联检，提升检测灵敏度至pg级别。
• 规模化重组蛋白制备平台：实现数千种重组蛋白的规模化生产，具备高表达量和纯度。

市场表现

• 生物试剂：国内市场份额第一，产品覆盖科研、诊断、测序等多个领域，客户包括1,000多所科研院所、200多家制药企业及CRO公司。
• POCT诊断试剂：覆盖心脑血管、炎症感染、呼吸道等应用场景，产品远销海外。
• 生物医药业务：布局抗体筛选、临床CRO、疫苗原料等，为mRNA疫苗研发提供关键原料。

产业链布局与未来展望

• 产业链整合：公司通过自主掌握关键原料，实现从上游到下游的产业链整合，增强协同效应。
• 国产替代加速：疫情推动了生物试剂的国产化进程，诺唯赞在该过程中积累了大量经验，未来有望在全球生命科学产业链中占据重要地位。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司营业收入分别为15.85亿元、17.21亿元、20.83亿元，归母净利润分别为6.86亿元、7.53亿元、9.30亿元。

风险提示

• 进口替代不及预期：若国产替代进程不及预期，可能影响公司增长。
• 市场竞争加剧：随着行业扩张，竞争可能加剧。
• 新冠疫情不确定因素：疫情的反复可能影响公司业绩表现。

估值分析

• 市盈率（PE）：2021年预计为49.7倍，2023年预计为36.7倍。
• 市净率（PB）：2021年预计为16.6倍，2023年预计为9.1倍。
• 净利润率：2021-2023年预计分别为43.3%、43.8%、44.7%。
• ROIC：2021-2023年预计分别为291.4%、194.2%、313.3%。

总结

诺唯赞凭借强大的技术平台、完善的产业链布局和快速的业务拓展，成为生命科学领域的重要参与者。在新冠疫情的推动下，公司业绩实现爆发式增长，但后疫情时代，常规业务的持续增长及国产替代的深化，将为公司带来长期发展动力。公司商业模式具备延展性，能够有效应对市场变化，未来有望成为生命科学产业链中的重要一环。