20220505-财信证券-澜起科技-688008.SH-DDR5量产推动业绩改善_启动新产品研发工作_3页_307kb

澜起科技公司点评总结

核心内容概述

澜起科技（688008.SH）是一家专注于内存接口芯片和服务器芯片的半导体公司，2022年5月5日发布的公司点评中，财信证券对其给予“买入”评级，并维持该评级。合理价格区间为71.49-77.23元，目标市值为810-875亿元。

主要观点

• 业绩表现：
  2021年公司实现营收25.62亿元，同比增长40.49%；但归母净利润为8.29亿元，同比下降24.88%。2022年第一季度，公司营收大幅增长至9.00亿元，同比增长200.61%；归母净利润为3.06亿元，同比增长128.23%；经营性现金净流量为2.59亿元，同比增长101.48%。
• 业务发展：
  DDR5内存接口芯片及模组配套芯片在2021年四季度实现量产，带动互联类芯片业务营收增长。2022年第一季度互联类业务营收5.75亿元，主要受季节性因素和上海疫情封控影响。津逮服务器业务推进顺利，2021年全年营收8.45亿元，2022年第一季度营收3.25亿元。
• 毛利率变化：
  2022年第一季度互联类产品线毛利率为60.45%，环比下降8.76个百分点，主要由于配套模组芯片毛利率较低，收入占比提升所致。津逮服务器产品线毛利率为12.44%，较2021年略有提升。
• 费用控制：
  2021年公司整体费用率为21.93%，同比下降3.13个百分点。随着DDR5开发完成，新产品研发复用率较高，费用端整体可控。2022-2024年股权激励摊销费用预计分别为1.40/0.92/0.18亿元，对业绩影响逐渐降低。
• 研发进展：
  公司稳步推进现有业务产品迭代和新产品研发工作，已完成DDR5第二子代和PCIe 5.0 Retimer芯片量产版本的研发，第一代AI芯片工程样片已流片，并披露了高速时钟驱动CKD芯片、MCR RCD/DB和MXC芯片的研发计划，这些芯片均为互联类产品的延伸，研发具备一定复用性。
• 投资建议：
  预计2022-2024年公司营收分别为39.82/56.70/77.46亿元，归母净利润分别为14.38/19.39/26.37亿元，对应EPS分别为1.27/1.71/2.33元。基于分部估值法，芯片业务按2022年55-60倍PE估值，对应市值区间为785-850亿元；津逮服务器业务按2022年1.5倍PS估值，对应市值约为25亿元。公司合理价格区间为71.49-77.23元，维持“买入”评级。
• 风险提示：
  服务器平台推迟发布、DDR5渗透率不及预期等风险。

关键信息

财务数据（单位：亿元）

估值分析

• 芯片业务：按2022年55-60倍PE估值，对应市值区间为785-850亿元。
• 津逮服务器业务：按2022年1.5倍PS估值，对应市值约为25亿元。
• 合计目标市值：810-875亿元，对应合理价格区间为71.49-77.23元。

投资评级系统说明

• 买入：投资收益率超越沪深300指数15%以上。
• 增持：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15%。
• 持有：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%-5%。
• 卖出：投资收益率落后沪深300指数10%以上。

总结

澜起科技在DDR5内存接口芯片量产的推动下，业绩显著改善，尤其在2022年第一季度表现出强劲增长。公司持续推进津逮服务器业务，并在新产品研发方面取得进展，显示出良好的技术储备和市场潜力。尽管面临一定的风险，如服务器平台推迟发布和DDR5渗透率不及预期，但整体来看，公司具备较强的盈利能力和发展前景，财信证券维持“买入”评级。