创业板改革系列三：创业板迎来2.0时代，对市场冲击几何？-20200821-安信证券-12页_579kb

创业板迎来2.0时代，对市场冲击几何？—创业板改革系列三 总结

核心内容概述

本文主要分析了创业板注册制改革的实施对市场的影响，包括规则变化、首批公司上市情况、对市场流动性的影响以及20%涨跌停板制度带来的市场变化与风险提示。

主要观点

• 注册制实施：创业板注册制改革在2020年8月24日正式启动，首批18家公司上市，标志着创业板进入2.0时代。
• 规则变化：注册制实施当日带来多项规则调整，包括新股上市前五日不设涨跌幅限制、新旧创业板股票涨跌停统一调整至20%、实行“价格笼子”机制、引入盘后定价交易方式、新增股票特殊标识、老客户需补签协议等。
• 市场流动性影响：首批18家公司融资总额为200.64亿元，首日成交额预计为346.5亿元，约占两市总成交额的3.87%，对市场流动性冲击不大。
• 涨跌停板影响：20%涨跌停板制度有助于提升市场定价效率，降低波动性，减少“磁吸效应”和“溢价效应”，有利于长期资金配置。
• 历史对比：从历史经验来看，涨跌幅限制的调整短期内可能对市场造成冲击，但长期有助于市场健康发展。

关键信息

1. 创业板注册制最新进展

• 首批上市：创业板注册制首批公司将于8月24日上市，共28家公司已注册生效。
• 审核状态：截至8月20日，创业板IPO申请公司共365家，其中84家处于受理阶段，219家处于问询阶段，41家处于注册阶段。
• 行业分布：
  • 根据Wind行业分类，工业、信息技术行业数量最多，合计占一半；
  • 可选消费、医疗保健各有3家，材料、公用事业各1家。
• 融资情况：
  • 首批18家公司融资总额达200.64亿元；
  • 平均融资额为11亿元；
  • 融资需求主要集中在8-15亿元之间。
• 财务情况：
  • 19年平均营收为10.71亿元；
  • 平均净利润为1.67亿元；
  • 研发支出占营收比例平均为4.8%；
  • ROE平均为28.6%。

2. 首批公司集中上市对市场流动性影响

• 首日成交额：预计为346.5亿元，占两市总成交额的3.87%；
• 流动性冲击：分流效应仅在首日造成短暂冲击，A股中期上升趋势未受影响；
• 历史对比：科创板开市对创业板及A股未造成明显冲击，创业板开市也未显著影响A股整体走势。

3. 20%涨跌停板新规则对创业板的影响

• 涨跌幅限制：创业板新旧股票涨跌停统一调整至20%，相比科创板的10%限制，波动性有所降低。
• 价格笼子机制：抑制价格剧烈波动，平滑走势，终结强势秒板模式。
• 盘后定价交易：引入盘后交易，提升市场效率。
• 流动性提升：涨跌停幅度放宽有助于提升市场定价效率和流动性，市场应给予流动性溢价。
• 风险提示：
  • 创业板新规可能造成资金流出超出预期；
  • 创业板波动风险可能加大。

投资策略建议

• 短期影响：新规则实施前存在不确定性，可能压制投资者风险偏好，但担忧情绪释放后将回归常态化。
• 长期影响：打板策略有效性下降，市场定价效率提升，有利于吸引长期资金配置。
• 市场适应：投资者需经历一个适应过程，新规则实施后将逐步释放担忧情绪。

图表与数据支持

• 图1：创业板注册制IPO审核状态分布
• 图2：创业板注册制再融资审核状态分布
• 图3：创业板注册制下IPO速度加快（周度）
• 图4：创业板与科创板首发市盈率对比
• 图5：首批上市的18家公司行业分布（Wind行业）
• 图6：首批上市的18家公司行业分布（证监会行业）
• 图7：分行业募集资金情况
• 图8：科创板开市对创业板及A股影响
• 图9：创业板开市对A股影响
• 图10：科创板涨幅“>10%”与创业板涨停频率对比
• 图11：科创板跌幅“>10%”与创业板跌停频率对比
• 图12：1996年12月16日实施10%涨跌停当天上证指数表现
• 图13：科创板与创业板涨停频率对比
• 图14：科创板与创业板跌停频率对比
• 图15：科创板与创业板平均首发涨跌幅对比

分析师信息

• 陈果：分析师，SAC执业证书编号S1450517010001，联系方式：chenguo@essence.com.cn，021-35082010
• 夏凡捷：分析师，SAC执业证书编号S1450517070002，联系方式：xiafj@essence.com.cn

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总结

创业板注册制改革是资本市场深化改革的重要一步，旨在提升市场效率与包容性。尽管短期内可能带来一定的波动和投资者担忧，但长期来看，有助于市场健康发展，吸引长期资金配置。首批公司上市未对市场流动性造成明显冲击，市场整体趋势未受影响。