20251123-国金证券-非银行金融行业周报_重点关注保险负债端开门红预期_收并购案例有望提升券业集中度_10页_1mb

证券板块

• 重大事件：中金公司宣布通过换股方式吸收合并东兴证券、信达证券，相关股票自2025年11月20日起停牌，预计不超过25个交易日。这是2024年以来第三例大券商并购活动，预计提升行业集中度，推动券商板块估值修复。
• 投资建议：（1）关注上市券商三季报业绩超预期的企业，当前PB（LF）仅1.34x；（2）关注科技赛道占优、创投业务受益的公司，如四川双马；（3）关注受益于互联互通深化和A股企业赴港上市的香港交易所及多元金融企业，如九方智投控股。

保险板块

• 政策动向：中国精算师协会发布《人身保险产品费用分摊指引》，明确适用于一年期以上个人长期保险产品，细化费用分摊规则，涵盖手续费、业务推动费、固定费用等，旨在提升定价科学性与合理性。
• 投资建议：短期关注负债端开门红（新单保费双位数增长）；长期关注负债成本下降带来的利差改善及行业集中度提升。推荐头部险企（负债成本低、资负匹配良好）和中国太平（分红险转型优势）。

简要回顾与数据追踪

• 市场表现：券商、保险、多元金融板块本周分别下跌-4.9%、-3.0%、-6.5%，超额收益为-1.1pct、+0.7pct、-2.7pct。
• 关键数据：A股日均成交额环比下降8.7%；券商IPO/再融资募资同比大增71%/346%；基金发行份额同比增175.9%；保险资金增持高股息标的，铁路和银行板块成为重点。

政策与举牌动向

• 储蓄国债纳入个人养老金：自2026年起，储蓄国债（电子式）将纳入个人养老金投资范围。
• 保险举牌动态：2024年以来保险资金举牌或增持47家公司，行业偏好公用事业、交通运输、医药、银行等高股息板块。

风险提示

1. 权益市场波动（影响投资收益）。
2. 长端利率下行（引发利差损担忧）。
3. 资本市场改革不及预期（对券商财富管理不利）。

行业评级与投资展望

• 证券板块：券商收并购活动提升集中度，估值修复预期增强。
• 保险板块：费用分摊政策落地，长期集中度提升推动估值向上。

竞争与合规提示

• 报告涉及信息披露与合规要求，非银金融机构需遵循行业规定，防范利益冲突。