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通胀有望回落，加息放缓预期升温

核心内容

2022年7月28日，美联储发布利率决议，将基准利率上调75个基点至2.25%-2.50%区间，符合市场预期。同时，宣布将在9月份加速缩表，抵押贷款支持证券（MBS）和国债的每月缩减上限分别提升至350亿美元和600亿美元。此次加息已被市场充分预期，投资者更关注美联储是否会在9月放缓加息节奏。

主要观点

• 市场反应：在6月通胀数据超预期后，市场开始反映流动性收紧和经济衰退预期。然而，随着7月加息落地，市场预期转向，认为美联储可能在后续会议中放慢加息步伐，从而推动风险偏好上升，美股大涨，纳指涨幅居前，美债利率和美元下跌，黄金和大宗商品上涨。

• 通胀驱动因素：6月美国CPI同比上涨9.1%，其中能源价格（占比9.2%）和核心CPI（占比77.4%）是主要推动力。能源价格环比上涨7.5%，核心CPI环比上涨0.7%。从趋势上看，美国CPI同比增速与WTI油价和PMI景气度显著正相关。

• 未来通胀展望：随着原油价格和经济景气度回落，美国CPI有望逐步下行。此外，职位空缺数已出现顶部回落迹象，可能带动雇员薪酬下降，从而缓解通胀压力。

• 利率走势：二季度以来，通胀预期趋势下行，带动10年期美债收益率见顶回落。随着下半年通胀下行和美联储加息放缓，短债利率上行斜率可能放缓，长端实际利率也将面临趋势回调。

• 对A股的影响：国内基本面处于疫后修复和稳增长政策持续落地的稳中向好阶段，流动性保持宽松，与美国的衰退趋势形成对比。这将为A股下半年的反弹提供支撑，同时增强A股对外资的吸引力。

关键信息

• 7月加息：75个基点，符合市场预期。
• 9月缩表计划：MBS缩减上限升至350亿美元，国债缩减上限升至600亿美元。
• 市场预期变化：从6月通胀超预期后对紧缩的担忧，转向对加息放缓的预期。
• 通胀结构：能源价格和核心CPI是主要推动力，两者均出现环比上涨。
• 经济指标信号：密歇根大学消费者信心指数已回落至历史底部，显示经济信心不足；职位空缺数出现顶部回落，可能推动薪酬下降。
• 利率趋势：通胀预期下行带动美债收益率见顶回落；未来长端实际利率可能回调。
• A股展望：受益于国内政策支持和宽松流动性，A股下半年反弹势能有望延续，与海外联动性减弱，具备比较优势，吸引外资流入。

图表说明

• 图1：显示美国CPI与WTI原油价格的大趋势正相关。
• 图2：预测CPI将随经济景气度回落而下降。
• 图3：显示美国消费者信心指数已下行至历史底部。
• 图4：表明职位空缺数可能已见顶回落，带动薪酬下降。
• 图5：显示通胀预期下行带动长债收益率下降。

风险提示

• 美国通胀可能高于预期，影响加息节奏。
• 国内稳增长政策推进不及预期，可能拖累经济修复。
• 流动性可能超预期收紧，影响市场情绪。
• 海外可能出现黑天鹅事件，影响全球市场。

重要声明

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