20230419-国盛证券-固定收益专题_超长债如何定价__39页_2mb

超长债近年来表现优于长债，30年与10年国债利差从2020年高点80bps收窄至40bps左右，相对超额资本利得达72%。超长债主要由国债、地方债、铁道债和政金债组成，总规模约17万亿，国债和地方债体量最大，但国债流动性最高，是主要投资品种。主要买盘包括保险机构、农村金融机构、外资机构和公募基金，其中配置型力量为主。

定价因素包括基本面、资金面、流动性溢价和供给。30-10年利差受通胀和资金价格显著负相关，流动性溢价下降是利差收窄主因，超长债换手率上升（如30年国债换手率从不足0.01%升至2022年8月0.25%）带来利差收窄56bps以上。供给收缩（如2022年超长债净融资缩1000亿）也压低利差。

国债期货于4月21日上市可能提升流动性，但历史经验表明其影响不立即显效，如2015年上市后10年国债利率先升后落。未来30-10年利差预计保持稳定或小幅压缩，配置机会来自曲线下移或换手率温和回升。风险包括换手率提升超预期、经济修复超预期或模型误差。

作者为分析师杨业伟等，附研究目录和相关信息。