深度报告-20210128-东吴证券-先惠技术-688155.SH-深耕动力电池系统集成_随主机厂PACK浪潮腾飞_27页_1mb

先惠技术总结

核心内容

先惠技术是一家专注于新能源汽车系统集成的细分赛道领导者，公司从燃油车单机装备起家，逐步拓展至新能源车动力电池自动化装备和工业数据系统两大业务。2016-2019年，公司营收由1.78亿元增至3.65亿元，CAGR为27%；归母净利润由0.27亿元增至0.72亿元，CAGR为39%。新能源汽车领域业务成为公司最大亮点，2016-2019年CAGR达55.8%，预计2020年营收占比将增至80%。

主要观点

• 行业趋势：随着传统车企电动化率目标的提升（如大众、宝马、奔驰等计划于2025年达到15-25%），动力电池产能将加速扩张，自动化组装线（模组线+PACK线）需求显著增长。
• 自动化优势：先惠技术的模组线自动化率高达95%，PACK线自动化率达89%，远高于行业平均水平（40-70%和5-20%），自动化率提升将推动公司业绩增长。
• 客户资源：公司已成为大众、华晨宝马等一线整车厂的PACK线主要供应商，近期与孚能、宁德时代签订合计5.4亿元大订单，显示公司已获得主流电池厂的认可。
• 募资扩产：公司2020年IPO募资6.4亿元，用于建设武汉、长沙、上海基地，预计2022Q3后产能将提升3-4倍，为业绩释放提供保障。
• 盈利预测：公司预计2020-2022年净利润分别为0.70/1.98/3.04亿元，当前股价对应动态PE为93/33/21倍，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

营收与利润增长

自动化率与成本

• 自动化率影响：高自动化率产线的设备折旧+劳动力成本比低自动化率产线高28%，但随着人力成本上升，高自动化产线性价比优势将逐渐显现。
• 模组线+PACK线市场空间：
  • 低自动化率：2021-24年全球市场空间达154亿元；
  • 中自动化率：2021-24年全球市场空间达559亿元；
  • 高自动化率：2021-24年全球市场空间达951亿元。

公司竞争力

• 技术优势：公司自研自产软件代码和机械设计，提升订单交付速度和规模效应；掌握机加工设备，保障产品质量。
• 客户资源：公司主要客户包括大众系、上汽系、一汽系、华晨宝马、宁德时代、孚能科技等知名车企及电池厂。
• 股权结构：前两大股东合计持股54.26%，创始人实际控股超50%，股权结构集中。

市场与行业分析

• PACK市场格局：2019年，车企、电池企业和第三方PACK企业装机容量占比分别为54.4%、33.9%和11.7%，车企自建或合建PACK趋势明显。
• 行业前景：全球电动车销量预计2025年达1800万辆，电动化率将达16-20%。2020-2024年PACK自动化生产线需求合计超140亿元。
• 可比公司估值：
  • 先导智能：PE为114/73/54倍；
  • 杭可科技：PE为55/38/26倍；
  • 克来机电：PE为61/42/29倍；
  • 先惠技术：PE为93/33/21倍。

风险提示

• 汽车行业波动：公司主要业务集中在汽车制造细分领域，汽车产业为周期性行业，若销量下滑将影响市场需求。
• 业务拓展不及预期：公司产品结构较为单一，市场开拓存在不确定性，可能影响业绩增长。
• 市场竞争加剧：公司需持续提升技术水平、品牌知名度、资金和技术人员储备以应对竞争。

总结

先惠技术凭借在新能源汽车系统集成领域的深耕，成为动力电池PACK线的主要供应商，其高自动化率的产线技术显著优于行业平均水平。公司通过IPO募资扩建基地，有望突破产能瓶颈，实现业绩快速增长。预计2020-2022年，公司营收将显著增长，毛利率稳步提升。作为新能源汽车行业的稀缺龙头，公司具备较强的市场竞争力，未来发展前景广阔。