核心内容
安科生物（300009.SZ）近期获得“增持”评级，其2018年中报预告显示归母净利润预计在1.28-1.6亿元之间，同比增长11-38%，中值为24.4%。扣非净利润增长更快，预计同比增长21-49%，中值为35.1%。公司基本面稳健，业务发展良好，具备持续成长动力。
主要观点
- 业绩表现符合预期：2018年上半年公司业绩表现与市场预期一致，净利润增长显著。
- 主营业务增长强劲：生长激素销售增速超过40%，用药人数和新增用药人数增速均超50%。干扰素销售增速明显提升，预计H1增长25%。中德美联因政府订单收入确认时间因素，上半年同比基本持平，但全年有望实现30%以上增速。
- 研发推进迅速：生长激素水针进入注册申报阶段，有望下半年获批；安科博生吉靶向CD19 CAR-T临床申报已获受理，预计下半年获批临床。HER2单抗和聚乙二醇重组人生长激素Ⅲ期临床也在积极推进。
- 盈利预测维持：公司EPS预计2018-2020年分别为0.36、0.48和0.67元，同比增长30%、32%、40%。
- 财务状况稳健：公司资产结构优化，流动资产占比逐年上升，资产负债率保持在合理区间。
关键信息
市场数据
- 当前市场价格：19.01元
- 已上市流通A股：654.93百万股
- 总市值：18,961.98百万元
- 年内股价最高最低：21.34/10.62元
- 沪深300指数：3481.06
业绩简评
- 归母净利润：预计2018H1为1.28-1.6亿元，同比增长11-38%
- 归母扣非净利润：预计为1.18亿-1.45亿元，同比增长21-49%
经营分析
- 非经常性损益影响：2018H1非经常性损益对净利润影响约820万元，去年同期影响约1841.6万元
- 主营业务发展：生长激素、干扰素等主要产品销售增长显著
- 研发进展：多项新产品进入申报或临床阶段，未来增长点明确
盈利调整和投资建议
- 盈利预测：维持2018-2020年EPS分别为0.36、0.48和0.67元
- 投资建议：维持“增持”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在5%-15%
风险提示
- 市场竞争加剧：生长激素粉针市场竞争可能影响业绩
- 研发进度延迟：新产品研发申报进度可能迟于预期
财务指标分析
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 摊薄每股收益(元) |
0.360 |
0.390 |
0.362 |
0.479 |
0.670 |
| 每股净资产(元) |
2.48 |
2.35 |
2.71 |
3.38 |
4.32 |
| 每股经营性现金流(元) |
0.47 |
0.39 |
0.49 |
0.67 |
1.03 |
| 市盈率(倍) |
59.17 |
66.52 |
52.56 |
39.69 |
28.37 |
| 净利润增长率(%) |
44.80% |
40.77% |
29.88% |
32.42% |
39.92% |
| 净资产收益率(%) |
14.52% |
16.55% |
18.66% |
19.81% |
21.71% |
现金流量表预测
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金净流(百万元) |
117 |
255 |
278 |
348 |
479 |
733 |
| 投资活动现金净流(百万元) |
-269 |
-415 |
-222 |
-21 |
-103 |
-109 |
| 筹资活动现金净流(百万元) |
58 |
220 |
-76 |
-139 |
-3 |
-3 |
| 现金净流量(百万元) |
-94 |
60 |
-20 |
189 |
372 |
620 |
资产负债表预测
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 流动资产(百万元) |
460 |
564 |
712 |
1,031 |
1,613 |
2,502 |
| 非流动资产(百万元) |
941 |
1,401 |
1,542 |
1,522 |
1,576 |
1,626 |
| 负债(百万元) |
137 |
539 |
494 |
532 |
681 |
936 |
| 股东权益(百万元) |
1,217 |
1,359 |
1,678 |
1,933 |
2,411 |
3,079 |
比率分析
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 每股收益 |
0.334 |
0.360 |
0.390 |
0.362 |
0.479 |
0.670 |
| 每股净资产 |
2.984 |
2.482 |
2.355 |
2.714 |
3.384 |
4.322 |
| 每股经营现金净流 |
0.287 |
0.466 |
0.390 |
0.488 |
0.672 |
1.029 |
| 净资产收益率 |
11.20% |
14.52% |
16.55% |
18.66% |
19.81% |
21.71% |
| 总资产收益率 |
9.72% |
10.04% |
12.32% |
14.13% |
14.98% |
16.19% |
| 净资产增长率 |
24.04% |
44.80% |
40.77% |
29.88% |
32.42% |
39.92% |
| 总资产增长率 |
53.05% |
40.25% |
14.70% |
13.24% |
24.92% |
29.44% |
投资建议
- 评级：增持
- 预期涨幅：5%-15%
- 历史推荐：2018年2月12日目标价为22.17~24.00元，其他日期未提供目标价
风险提示
- 生长激素粉针市场竞争加剧
- 新产品研发申报进度可能迟于预期
附录：相关报告
- 《公布非公开发行预案员工持股参与显信心-安科生物公司点评》，2018.5.3
- 《主业保持优秀成长研发继续稳步推进-安科生物公司点评》，2018.4.26
- 《业绩表现亮丽成长动力有望继续升级-安科生物公司点评》，2018.3.28
- 《高增长符合预期业绩成长具备多驱动-安科生物公司点评》，2018.2.28
- 《布局有层次 成长有弹性-安科生物公司深度研究》，2018.2.12
