本轮牛市的五大宏观背景及其演变趋势_9页_998kb

本轮牛市的五大宏观背景及其演变趋势总结

核心内容概述

2019年初以来，中国股市呈现明显的牛市特征，上证指数涨幅达32%，符合国际技术性牛市标准。本轮牛市的形成，主要源于五大宏观背景的共同作用，包括美联储紧缩周期触顶、中国经济韧性显现、货币环境偏宽、资本市场战略定位明确以及中美经贸关系的积极进展。这些背景正在经历边际变化，宏观面将逐步从流动性驱动转向基本面驱动，并伴随改革红利的释放。

主要宏观背景

背景一：美联储紧缩周期触顶，新兴市场资产进入“舒适区”

• 美联储自2018年Q4开始释放紧缩周期触顶信号，2019年Q1预期进一步强化。
• 国际资本从流入美国转向流出美国，新兴市场资产获得资金支持，进入“舒适区”。
• 以巴西Ibovespa指数为例，新兴市场资产表现良好。
• 美国国际资本流动数据是观察这一过程的重要指标。

背景二：中国经济韧性显现，经济预期好转

• 实际GDP和部分经济指标显示韧性，一季度建筑业实际GDP增速为2017年以来最高。
• 财政支出前移推动基建项目启动，与基建相关的财政支出增速达25.8%，其中交通运输支出增长47%。
• 稳增长政策和减税降费措施改善企业预期，PMI和BCI等指标显示市场信心明显提升。

背景三：货币环境偏宽，信用条件修复

• 一季度新增社融增速由-14%恢复至39%，社融存量增速由9.8%恢复至10.7%。
• 货币市场利率处于低位，企业尤其是中小企业信用条件显著改善。
• 民企信用利差逐步下行，显示市场流动性趋于合理充裕。

背景四：资本市场战略定位明确，制度红利显现

• 国务院金融稳定发展委员会、中央经济工作会议及政治局会议多次强调资本市场的战略地位和制度建设方向。
• 明确“枢纽功能”、“规范透明开放有活力有韧性”等发展目标。
• 科创板试点注册制等关键制度创新将推动资本市场健康发展。

背景五：中美经贸关系磋商进展积极

• 自2018年2月起，中美进行了9轮经贸磋商，取得实质性进展。
• 磋商成果有助于修正市场对外部不确定性带来的折价，提升风险偏好。
• 中美经贸关系对全球经济增长具有重要影响，两国GDP占全球比重分别为15%和24%。

当前宏观线索的边际变化

1. 资本流动：中期仍伴随美国降息周期，但短期资本流动已基本反映，新兴市场“舒适区”逻辑成立。
2. 中国经济：处于地产销售周期低位和基建发力初期，短期风险不大，将从“衰退后期”过渡至“复苏前期”。
3. 货币条件：政策尚未进入“收”的阶段，但“二阶拐点”或已出现，流动性最宽松阶段已过。
4. 资本市场：制度红利和国际化进程持续推进，二季度改革和开放节奏可能加快。
5. 中美经贸：磋商处于关键期，积极预期有助于维持市场风险偏好。

宏观演变趋势展望

1. 流动性驱动弱化：随着国际资本流动边际变化及国内政策二阶拐点确认，流动性对市场的影响将逐步减弱。
2. 经济从衰退后期转向复苏前期：盈利修复和通胀预期将成为主要驱动因素。
3. 改革红利升温：二季度将是深化改革和扩大开放的关键阶段，政策红利有望释放。
4. 宏观回归基本面：中美经贸磋商积极预期兑现后，市场将更多依赖基本面逻辑。

关键风险提示

• 经济下行压力超预期
• 外部环境变化超预期

投资评级说明

（注：公司投资评级标准略高于行业投资评级，具体以实际发布为准。）

联系方式

法律声明

本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作，仅面向授权客户发送，不对外公开发布。报告内容仅供参考，不构成投资建议。投资者应独立判断，谨慎决策。