> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 策略专题 # 26年A股向上的五大微观动能——2026年牛市展望系列2 # 核心观点 核心结论：26年A股向上的五大微观动能：①动能1：长期逻辑和短期突破共振，新质生产力加快增长动能切换。②动能2：新“国九条”指引下，资本市场改革向纵深推进。③动能3：稳增长和反内卷政策共同发力，盈利改善由点到面扩散。④动能4：居民风险偏好延续回暖，资金入市趋势加速。⑤动能5：美联储降息周期继续，AI产业趋势未完，支撑A股风险偏好。 动能1：新质生产力加快增长动能切换。从宏观背景来看，当前我国正处在新旧动能转换期，通过科技创新引领新质生产力发展，是推动产业结构升级的关键。展望2026年，长期逻辑和短期突破共振，新质生产力有望继续驱动产业转型升级。随着政策、资本、人才等要素持续向科技创新领域集聚，AI、机器人等领域加速突破，新质生产力有望在推动全要素生产率提升，塑造国家竞争新优势方面发挥更为关键的作用。 动能2：资本市场改革向纵深推进。2024年4月发布的新“国九条”聚焦建立健全监管制度、培育引入长期资金、促进金融服务实体等多个资本市场改革方向，重塑资本市场的基础制度与监管底层逻辑，成为推动本轮牛市展开的制度保障。展望2026年，投融资改革将走向深化，提升上市公司质量，稳定投资者信心与预期，助力A股慢牛行稳致远。从融资端看，将继续强化退市及分红引导，统筹融资需求与投资者保护，提升投资者获得感。从投资端看，未来相关政策将着力完善适配长期投资的基础制度，构建支持“长钱长投”的政策体系，加速中长期资金入市。 动能3：盈利改善由点到面扩散。2026年A股市场的核心驱动力将发生重要转变，从2025年依赖信心修复和杠杆资金推动带来的估值抬升，转向由企业盈利改善所驱动。目前A股正处在基本面开始好转的牛市第二阶段，展望26年，随着宏观政策加力推动供给端温和复苏，叠加“反内卷”政策重塑周期制造板块供需格局，宏微观基本面将迎来实质性修复，A股企业盈利的点状改善也有望逐渐扩散到其他行业。 动能4：居民资金入市趋势加速。25年以来，A股融资余额明显增长，但居民资金入市迹象尚不明显。当前我国居民超额存款数额巨大，且居民资产配置明显低配权益。26年A股慢牛态势进一步凸显，居民资金有望加速入市。伴随A股慢牛格局逐渐稳固，居民风险偏好持续回暖，长期视角下居民入市资金或仍有较大空间。 动能5：股市风险偏好仍有支撑。目前A股市场情绪尚未明显过热，新增开户数量和市场赚钱效应也还未演绎到极致。展望26年，美国中期选举和美联储主席换届背景下，美联储降息周期延续；随着AI应用陆续落地，AI基础设施的投资还将延续强劲增长。全球AI科技周期向上趋势尚未终结，或对A股风险偏好形成支撑。 风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。 # 策略研究·策略专题 证券分析师：吴信坤 021-61761046 wuxinkun@guosen.com.cn S0980525120001 # 基础数据 <table><tr><td>中小板/月涨跌幅(%)</td><td>8746.68/9.06</td></tr><tr><td>创业板/月涨跌幅(%)</td><td>3349.14/4.85</td></tr><tr><td>AH股价差指数</td><td>121.47</td></tr><tr><td>A股总/流通市值（万亿元）</td><td>102.14/93.46</td></tr></table> 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 # 相关研究报告 《策略周报-“十六连阳”背后是哪些资金在买——1月第1周立体投资策略周报》 —2026-01-12 《策略周报-沪指16连阳后应如何操作？》——2026-01-11 《策略专题-入市增量资金有望超两万亿——2026年牛市展望系列1》——2026-01-08 《策略专题-布局核心资产正当时——中证A500指数投资价值分析》—2025-12-30 《全球资管深研系列（四）-全球智能投顾全景图》——2025-12-25 # 内容目录 1.动能1：新质生产力加快增长动能切换 4 2. 动能 2: 资本市场改革向纵深推进 ..... 5 3. 动能 3: 盈利改善由点到面扩散 ..... 7 4.动能4：居民资金入市趋势加速 8 5.动能5：股市风险偏好仍有支撑 10 风险提示 11 免责声明 12 # 图表目录 图1：中国创新能力明显提升 5 图2：我国STEM专业毕业生人数快速上升 5 图3：国内大模型智能程度处于全球全列 5 图4：我国新旧动能转换渐显成效 5 图5：三次“国九条”促进资本市场平稳健康发展 6 图6：3次“国九条”内容对比 6 图7：近年来A股现金分红比例明显提高 7 图8：近年来A股退市制度不断完善，退市数量不断增加 7 图9：24-25年A股涨幅主要由估值贡献 图10：全A非金融地产利润增速主要由科技板块贡献 7 图11：26年A股整体预计净流入达20000亿元 9 图12：居民对未来收入预期和财富保值预期仍不高 9 图13：大部分居民风险偏好仍在低位运行 9 图14：长期视角下当前我国居民有大量超额存款 9 图15：26年居民风险偏好有望延续回暖 9 图16：A股新增开户数量较历史牛市顶点仍有差距 11 图17：目前A股赚钱效应有待扩散 11 图18：美国通胀逐渐放缓 11 图19：美联储26年降息延续 11 在《26年牛市的变与不变-20260103》中我们指出，26年政策继续宽松，A股牛市周期未完，随着基本面的修复由点至面扩散，配合居民资金进一步入市，A股牛市将走向后半场。对此，我们围绕2026年牛市的驱动力及重点关注领域分别展开系列深度研究。本篇是系列报告的第二篇，我们主要分析26年驱动A股牛市继续展开的五大微观动能。 24年924以来，A股牛市已徐徐展开，截至1/13，上证指数涨 $50.6\%$ 、沪深300涨 $48.2\%$ 、创业板指涨 $117.0\%$ 。26年开年A股继续放量上行，春季行情或已逐渐展开，牛市正向纵深推进。尽管宏观基本面尚未实质性改善，但伴随流动性改善带动风险偏好回升，市场赚钱效应明显回升，投资者的信心正在修复。展望2026年全年，将有哪些动能能够支撑A股牛市继续展开？本文对此进行分析。 # 1. 动能 1: 新质生产力加快增长动能切换 23年9月习总书记在黑龙江考察期间首次提出“新质生产力”概念，此后加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力，成为产业政策重点。去年924以来的A股牛市中，尽管宏观经济和企业盈利仍呈现波折修复的态势，但新质生产力发展提速，新旧动能转换渐显成效，这一动能在26年将继续驱动A股向上。 新质生产力引领的动能转换。从宏观背景来看，当前我国正处在新旧动能转换期，通过科技创新引领新质生产力发展，是推动产业结构升级的关键。2024年新一轮牛市展开的背后，新旧动能转换显现积极迹象也是重要催化因素。一方面，我国科技创新能力已明显提升。根据WIPO发布的《2025年全球创新指数报告》，中国创新力排名首次跻身全球前十，位居36个中等偏上收入经济体之首。其中我国知识和技术产出排名位列全球第一，可见我国实施创新驱动发展战略，加快建设科技强国和知识产权强国取得显著成就。另一方面，我国工程师红利优势明显，企业应用创新实力不断增强。教育部预计2025年我国普通高校毕业生达1222万人，工科类的STEM专业毕业生预计超过700万，工程师红利将持续凸显。与此同时，当前正处在人工智能等技术引领的新一轮科技浪潮中，近年来中国企业在AI大模型、机器人等前沿技术应用创新上展现出强劲实力，中国科技正从量变走向质变，并且在科技板块行情在A股也已明显表现。 展望2026年，长期逻辑和短期突破共振，新质生产力有望继续驱动产业转型升级。政策方面，25年10月的四中全会提出“十五五”期间要加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力，明确将科技创新和产业升级作为核心战略。中央经济工作会议在部署26年经济工作时，也指出要以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系。产业层面，国内Deepseek、千问、Kimi等AI大模型的智能化水平已处于全球前列，宇树、智元等国内具身智能企业已实现多款具身智能机器人的量产下线。展望2026年，政策支持，叠加工程师红利的持续释放和研发投入的稳步增长，为产业升级提供坚实基础，随着政策、资本、人才等要素持续向科技创新领域集聚，AI、机器人等领域加速突破，新质生产力有望在推动全要素生产率提升，塑造国家竞争新优势方面发挥更为关键的作用。 图1：中国创新能力明显提升 资料来源：WIPO，国信证券经济研究所整理 图2：我国STEM专业毕业生人数快速上升 资料来源：wind，教育部，国信证券经济研究所整理 图3：国内大模型智能程度处于全球全列 资料来源：Artificial Analysis，国信证券经济研究所整理 图4：我国新旧动能转换渐显成效 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 # 2. 动能 2：资本市场改革向纵深推进 展望2026年，作为“十五五”开局之年，“新国九条”引领下资本市场改革不断深化，将继续构筑牛市行情的坚实基石。 新“国九条”指引下，资本市场改革持续深化。历次“国九条”的核心思想和主要任务在不同的时代发展阶段有着鲜明的变化，过去两次“国九条”对资本市场的要求从最初的聚焦发展和健全，转变为着重构建多层次的资本市场体系，均促进了资本市场的平稳健康发展，也在中期维度推动了股市行情的展开。2024年4月发布的新“国九条”聚焦建立健全监管制度、培育引入长期资金、促进金融服务实体等多个资本市场改革方向，配合后续证监会多条细项政策落实，形成资本市场“1+N”改革体系，重塑资本市场的基础制度与监管底层逻辑，成为推动本轮牛市展开的制度保障。25年证监会等部门印发了加快中长期资金入市、推动公募基金高质量发展、加强资本市场中小投资者保护等多份政策文件，促使投资者预期和信心明显改善，25年A股市场稳中有升。 展望2026年，投融资改革将走向深化，提升上市公司质量，稳定投资者信心与预期，助力A股慢牛行稳致远。从融资端看，一方面将增强资本市场制度的包容性、适应性，以更精准地服务新质生产力发展，从而畅通“科技-产业-金融”的良性循环，在源头上为市场注入更多优质资产。另一方面，将继续强化退市及分红引 导，统筹融资需求与投资者保护，提升投资者获得感。政策引导下近年来A股上市公司分红意愿趋势性上升，2025年A股整体分红比例已接近 $50\%$ 。同时，随着新“国九条”逐步落地，监管在识别违规和执法力度上也不断加大。24、25年A股退市公司分别达52、30家，未来有望形成进退有序、优胜劣汰的格局。从投资端看，中长期资金有望逐渐入市。25年1月印发的《关于推动中长期资金入市的实施方案》为各类中长期资金入市设定了明确目标，并推动机构投资者建立长周期考核机制。未来相关政策将着力完善适配长期投资的基础制度，构建支持“长钱长投”的政策体系，加速中长期资金入市，降低市场波动，为市场提供稳定的压舱石。 图5：三次“国九条”促进资本市场平稳健康发展 资料来源：wind，中国政府网，国信证券经济研究所整理 图6：3次“国九条”内容对比 <table><tr><td>2004年1月31日发</td><td>2014年5月9日发</td><td>2024年4月12日发</td></tr><tr><td>一、充分认识大力发展资本市场的重要意义</td><td>一、拓展市场，提高直接融资比重</td><td>一、总体：明确未来5-10年资本市场任务</td></tr><tr><td>二、推进资本市场改革开放和稳定发展的指导思想和任务</td><td>二、发展多层次股票市场</td><td>二、严把发行上市准入关</td></tr><tr><td>三、进一步完善相关政策，促进资本市场稳定发展</td><td>三、规范发展债券市场</td><td>三、严格上市公司持续监管</td></tr><tr><td>四、健全资本市场体系，丰富证券投资品种</td><td>四、培育私募市场</td><td>四、加大退市监管力度</td></tr><tr><td>五、进一步提高上市公司质量，推进上市公司规范运作</td><td>五、推进期货市场建设</td><td>五、加强证券基金机构监管，推动行业回归本源、做优做强</td></tr><tr><td>六、促进资本市场中介服务机构规范发展，提高执业水平</td><td>六、提高证券期货服务业竞争力</td><td>六、加强交易监管，增强资本市场内在稳定性</td></tr><tr><td>七、加强法制和诚信建设，提高资本市场监管水平</td><td>七、扩大资本市场开放</td><td>七、大力推动中长期资金入市</td></tr><tr><td>八、加强协调配合，防范和化解市场风险</td><td>八、防范和化解金融风险</td><td>八、全面深化改革开放</td></tr><tr><td>九、认真总结经验，积极稳妥地推进对外开放</td><td>九、营造资本市场良好发展环境</td><td>九、推动形成促进资本市场高质量发展的合力</td></tr><tr><td>发展健全为主</td><td>发展建设开放为主</td><td>监管、推动为主</td></tr></table> 资料来源：中国政府网，国信证券经济研究所整理 图7：近年来A股现金分红比例明显提高 图9：24-25年A股涨幅主要由估值贡献 图10：全A非金融地产利润增速主要由科技板块贡献 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理，注：2025年现金分红比例分母端采用25Q3A股归母净利润（TTM） 图8：近年来A股退市制度不断完善，退市数量不断增加 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 # 3. 动能 3: 盈利改善由点到面扩散 2026年A股市场的核心驱动力将发生重要转变，从2025年依赖信心修复和杠杆资金推动带来的估值抬升，转向由企业盈利改善所驱动。 企业盈利或逐渐步入上行通道，基本面改善由点及面扩散。借鉴历史，A股牛市可分为三个阶段，分别是流动性宽松推动估值抬升的孕育期，基本面改善带来盈利估值双击的爆发期，以及情绪亢奋推动的泡沫期。目前A股正处在基本面开始好转的牛市第二阶段，全A非金融地产归母净利累计同比增速由24Q4低点的-7.1%回升至25Q3的3.7%。但结构上，仅科技板块大幅修复、归母净利累计同比增速由上升至24Q4的3.6%回升至25Q3的21.3%，部分周期、传统消费行业企业盈利增速表现仍较弱。 稳增长和反内卷政策共同发力，推动供需格局改善，企业盈利回升。展望26年，随着宏观政策加力推动供给端温和复苏，叠加“反内卷”政策重塑周期制造板块供需格局，宏微观基本面将迎来实质性修复，A股企业盈利的点状改善也有望逐渐扩散到其他行业。25年10月出炉的“十五五”规划建议提出“必须坚持以经济建设为中心”，“经济增长保持在合理区间”。26年作为“十五五”开局之年，GDP增速目标可能仍定为 $5\%$ 左右，预计宏观政策仍将延续积极基调。货币政策维持稳健宽松，政策利率仍有一定调整空间；财政政策有望边际加力、靠前发力，继续对需求端形成支撑。与此同时，目前微观层面上市公司产能周期已连续6个季度负增，随着反内卷政策逐渐落地见效，部分周期、制造行业有望率先实现供需平衡与提价，利润率将逐渐迎来改善。综上所述，随着稳增长政策持续发力，反内卷推动供需格局改善，26年国内经济运行有望进一步好转。落实到微观企业盈利层面，A股企业盈利的点状改善也有望逐渐扩散到其他行业，我们预计26年全A归母净利润同比增速有望达到 $10\%$ 。 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 表2：GDP 增速目标及实际增速 <table><tr><td>年份</td><td>历年两会提出的GDP 增速目标(%)</td><td>实际GDP增速(%)</td><td>年份</td><td>历年两会提出的GDP 增速目标(%)</td><td>实际GDP增速(%)</td></tr><tr><td>1990</td><td>5</td><td>3.92</td><td>2009</td><td>8左右</td><td>9.4</td></tr><tr><td>1991</td><td>4.5</td><td>9.26</td><td>2010</td><td>8左右</td><td>10.64</td></tr><tr><td>1992</td><td>6</td><td>14.22</td><td>2011</td><td>8左右</td><td>9.55</td></tr><tr><td>1993</td><td>8</td><td>13.88</td><td>2012</td><td>7.5</td><td>7.86</td></tr><tr><td>1994</td><td>9</td><td>13.04</td><td>2013</td><td>7.5左右</td><td>7.77</td></tr><tr><td>1995</td><td>8-9</td><td>10.95</td><td>2014</td><td>7.5左右</td><td>7.43</td></tr><tr><td>1996</td><td>8</td><td>9.92</td><td>2015</td><td>7左右</td><td>7.04</td></tr><tr><td>1997</td><td>8</td><td>9.24</td><td>2016</td><td>6.5-7</td><td>6.85</td></tr><tr><td>1998</td><td>8</td><td>7.85</td><td>2017</td><td>6.5左右</td><td>6.95</td></tr><tr><td>1999</td><td>7左右</td><td>7.66</td><td>2018</td><td>6.5左右</td><td>6.75</td></tr><tr><td>2000</td><td>7左右</td><td>8.49</td><td>2019</td><td>6-6.5</td><td>6</td></tr><tr><td>2001</td><td>7</td><td>8.34</td><td>2020</td><td>未设定</td><td>2.2</td></tr><tr><td>2002</td><td>7左右</td><td>9.13</td><td>2021</td><td>6以上</td><td>8.1</td></tr><tr><td>2003</td><td>7左右</td><td>10.04</td><td>2022</td><td>5.5左右</td><td>3</td></tr><tr><td>2004</td><td>7左右</td><td>10.11</td><td>2023</td><td>5左右</td><td>5.2</td></tr><tr><td>2005</td><td>8左右</td><td>11.39</td><td>2024</td><td>5左右</td><td>5</td></tr><tr><td>2006</td><td>8左右</td><td>12.72</td><td>2025</td><td>5左右</td><td>5.2</td></tr><tr><td>2007</td><td>8左右</td><td>14.23</td><td>2026E</td><td>5左右</td><td>-</td></tr><tr><td>2008</td><td>8左右</td><td>9.65</td><td></td><td></td><td></td></tr></table> 资料来源：wind，中国政府网，国信证券经济研究所整理，注：2025年数据截至25Q3 # 4. 动能 4: 居民资金入市趋势加速 25年以来，A股融资余额明显增长，但居民资金入市迹象尚不明显。26年A股慢牛态势进一步凸显，居民资金有望加速入市。 26年居民资产配置转向权益的趋势加速。2025年居民资金流入股市，但居民资金大部队并未见大规模入市信号。24年924牛市启动后，市场悲观情绪大幅扭转，以散户游资及杠杆资金等活跃资金为代表的增量资金大量入市。在25年以来的牛市氛围中，整体居民风险偏好延续回暖趋势：一是居民存款的活化程度不断提高，流动性较低的定期存款同比增速自年初高位 $13.5\%$ 降至近期低位 $10.7\%$ ；二是央行调查中，25Q3有 $18.5\%$ 的储户倾向于更多投资，较24年末增加5个百分点。不过由于大部分居民对收入和房价预期仍不高，风险偏好在低位运行，居民资金还未大幅增配权益。25Q3城镇储户未来收入信心指数为 $45.9\%$ ，虽较25Q2小幅回升但仍低于23年末水平。并且根据巨量算数统计的抖音股票搜索分情况，25Q3以来 股票搜索分环比增长仅为 $19\%$ ，较此前牛市的行情超 $100\%$ 的增速相差较大，可见当前居民资金大部队并未见大规模入市信号。 展望26年，居民入市趋势有望加速。伴随A股慢牛格局逐渐稳固，居民风险偏好持续回暖，长期视角下居民入市资金或仍有较大空间。一方面，从超额存款视角看，源于疫情后我国居民对未来收入稳定和财富增值的预期不高，风险偏好在低位运行，预防性储蓄规模显著增加，基于住户存款/名义GDP口径测算，截至25Q3我国居民超额存款或接近30万亿元；另一方面，从居民资产配置视角看，当前我国居民对以地产为代表的非金融资产配置占比约为 $51\%$ ，对股权与投资基金的配置占比仅为 $15\%$ ，同时当前美国居民对非金融资产和股票、基金的配置占比分别为 $33\%$ 、 $34\%$ ，若借鉴美国经验，考虑投资性地产对权益资产的置换作用，未来潜在入市规模或超50万亿元。 图11：26年A股整体预计净流入达20000亿元 <table><tr><td colspan="2">资金类型</td><td>2015</td><td>2016</td><td>2017</td><td>2018</td><td>2019</td><td>2020</td><td>2021</td><td>2022</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025</td><td>2026E</td></tr><tr><td rowspan="12">资金流入</td><td>银证转账</td><td>26887</td><td>-129</td><td>213</td><td>-1221</td><td>3621</td><td>3600</td><td>3750</td><td>-2050</td><td>-700</td><td>7850</td><td>5400</td><td>4000</td></tr><tr><td>融资</td><td>1540</td><td>-2356</td><td>860</td><td>-2726</td><td>2565</td><td>4765</td><td>2300</td><td>-2675</td><td>1348</td><td>2748</td><td>6700</td><td>6000</td></tr><tr><td>主动偏股公募</td><td>4159</td><td>1379</td><td>-1485</td><td>1468</td><td>1575</td><td>9678</td><td>16624</td><td>7673</td><td>-374</td><td>-5599</td><td>-3455</td><td>3000</td></tr><tr><td>固收+</td><td>98</td><td>68</td><td>-54</td><td>-13</td><td>95</td><td>256</td><td>776</td><td>74</td><td>-54</td><td>-282</td><td>882</td><td>1000</td></tr><tr><td>ETF</td><td>9</td><td>155</td><td>112</td><td>1223</td><td>1126</td><td>726</td><td>1789</td><td>2146</td><td>3193</td><td>7254</td><td>1984</td><td>3000</td></tr><tr><td>私募</td><td>2911</td><td>2699</td><td>-828</td><td>-3669</td><td>2447</td><td>10864</td><td>6228</td><td>-985</td><td>2148</td><td>-3305</td><td>4240</td><td>3000</td></tr><tr><td>资管类机构(专户、银行理财、券商资管、信托等)</td><td>15263</td><td>-6071</td><td>9756</td><td>-12629</td><td>954</td><td>492</td><td>-3562</td><td>-2438</td><td>-2233</td><td>548</td><td>664</td><td>1500</td></tr><tr><td>险资(含商业保险、三大支柱)</td><td>4177</td><td>1403</td><td>-20</td><td>2870</td><td>3329</td><td>4343</td><td>441</td><td>3151</td><td>2799</td><td>4954</td><td>7403</td><td>7000</td></tr><tr><td>外资</td><td>278</td><td>910</td><td>2996</td><td>4413</td><td>5276</td><td>3134</td><td>6483</td><td>1350</td><td>656</td><td>-960</td><td>-2324</td><td>1000</td></tr><tr><td>分红</td><td>2196</td><td>2663</td><td>3069</td><td>3764</td><td>4360</td><td>5293</td><td>6188</td><td>7423</td><td>7705</td><td>9014</td><td>9396</td><td>9500</td></tr><tr><td>回购</td><td>33</td><td>54</td><td>55</td><td>306</td><td>622</td><td>396</td><td>790</td><td>647</td><td>619</td><td>1155</td><td>922</td><td>1000</td></tr><tr><td>累计</td><td>57551</td><td>775</td><td>14674</td><td>-6214</td><td>25970</td><td>43547</td><td>41808</td><td>14317</td><td>15106</td><td>23377</td><td>31813</td><td>40000</td></tr><tr><td rowspan="5">资金流出</td><td>IPO</td><td>1576</td><td>1496</td><td>2301</td><td>1378</td><td>2532</td><td>4700</td><td>5392</td><td>5869</td><td>3565</td><td>674</td><td>1318</td><td>2000</td></tr><tr><td>再融资</td><td>8042</td><td>10586</td><td>7725</td><td>3124</td><td>6654</td><td>7743</td><td>8843</td><td>7931</td><td>5177</td><td>1542</td><td>2231</td><td>5500</td></tr><tr><td>产业资本减持</td><td>1949</td><td>466</td><td>223</td><td>831</td><td>2759</td><td>5959</td><td>5451</td><td>4032</td><td>3177</td><td>568</td><td>3331</td><td>5500</td></tr><tr><td>交易费印花税</td><td>6219</td><td>3280</td><td>3014</td><td>2557</td><td>3294</td><td>5186</td><td>6614</td><td>5825</td><td>4937</td><td>3874</td><td>5930</td><td>7000</td></tr><tr><td>累计</td><td>17787</td><td>15827</td><td>13264</td><td>7890</td><td>15240</td><td>23587</td><td>26300</td><td>23657</td><td>16856</td><td>6657</td><td>12810</td><td>20000</td></tr><tr><td colspan="2">资金净流入</td><td>39764</td><td>-15052</td><td>1410</td><td>-14104</td><td>10730</td><td>19960</td><td>15508</td><td>-9341</td><td>-1750</td><td>16720</td><td>19003</td><td>20000</td></tr></table> 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理，注：2025年部分数据为估算数据，截至2025/12/31。 图12：居民对未来收入预期和财富保值预期仍不高 图15：26年居民风险偏好有望延续回暖 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 图13：大部分居民风险偏好仍在低位运行 图14：长期视角下当前我国居民有大量超额存款 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：胡润集团，国信证券经济研究所整理 # 5. 动能 5：股市风险偏好仍有支撑 我们在《26年牛市的变与不变-20260103》中提出，本轮924牛市时空与A股历史牛市相比仍有差距，市场情绪尚未达到极致。展望26年，美联储降息周期延续，AI产业趋势仍然向上，A股市场风险偏好或仍维持在高位。 目前A股市场情绪尚未明显过热。上涨时空角度，历史上A股牛市行情平均持续时间约为26个月，Wind全A平均上涨 $297\%$ 。而本轮行情至今仅过去15个月，截至26/1/13，Wind全A、上证指数区间涨幅分别为 $66\%$ 、 $47\%$ ，与历史上牛市的水平相比仍有较大空间。从交易投资热度角度，新增开户数量和市场赚钱效应也还未演绎到极致。 美联储降息周期继续，AI产业趋势未完，支撑A股风险偏好。26年美联储降息幅度可能超预期。25年9月美联储重启降息周期，并与10月和12月连续降息25BP。尽管12月美联储议息会议中表述后续降息将更加谨慎，但一方面，11月美国通胀和就业数据仍在放缓趋势中，不会成为美联储降息的掣肘。另一方面，根据CME FEDWATCH的数据，目前市场预计26年美联储将降息50BP，但美国中期选举和美联储主席换届背景下，美联储货币政策独立性可能受到更大影响，美联储降息幅度可能更大。例如近期美联储理事米兰称，美国通胀已经接近目标，希望26年降息150BP。海外流动性宽松环境将为国内货币政策宽松打开空间，也将有利于AH股在内的新兴市场表现。AI产业延续向上趋势。25年下半年以来，投资者对AI泡沫的担忧有所升温，美股科技巨头股价波动加剧。但随着AI应用陆续落地，AI基础设施的投资还将延续强劲增长。全球AI科技周期向上趋势尚未终结，或对A股风险偏好也形成支撑。 图16：A股新增开户数量较历史牛市顶点仍有差距 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 图17：目前A股赚钱效应有待扩散 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 图18：美国通胀逐渐放缓 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 图19：美联储26年降息延续 资料来源：CME，国信证券经济研究所整理 # 风险提示 稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。 # 免责声明 # 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 ## 国信证券投资评级 <table><tr><td>投资评级标准</td><td>类别</td><td>级别</td><td>说明</td></tr><tr><td rowspan="7">报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数（HSI.HI）作为基准；美国市场以标普500指数（SPX.GI）或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。</td><td rowspan="4">股票投资评级</td><td>优于大市</td><td>股价表现优于市场代表性指数10%以上</td></tr><tr><td>中性</td><td>股价表现介于市场代表性指数±10%之间</td></tr><tr><td>弱于大市</td><td>股价表现弱于市场代表性指数10%以上</td></tr><tr><td>无评级</td><td>股价与市场代表性指数相比无明确观点</td></tr><tr><td rowspan="3">行业投资评级</td><td>优于大市</td><td>行业指数表现优于市场代表性指数10%以上</td></tr><tr><td>中性</td><td>行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间</td></tr><tr><td>弱于大市</td><td>行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上</td></tr></table> # 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 # 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 # 国信证券经济研究所 深圳 深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层 邮编：518046 总机：0755-82130833 上海 上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层 邮编：200135 北京 北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层 邮编：100032