宏观专题-本轮牛市的五大宏观背景及其演变趋势-20190421-广发证券-11页_1mb

本轮牛市的五大宏观背景及其演变趋势总结

核心内容概述

2019年初至4月，上证指数涨幅约32%，中小板和创业板指数涨幅分别达40%和39%，符合国际技术性牛市标准。本轮牛市的形成，主要由五大宏观背景推动，包括美联储紧缩周期触顶、中国经济韧性显现、货币环境偏宽、资本市场战略定位明确以及中美经贸关系积极进展。

主要观点与关键信息

背景一：美联储紧缩周期触顶，新兴市场资产进入“舒适区”

• 美联储自2018年四季度起释放紧缩周期触顶信号，2019年一季度预期进一步强化。
• 国际资本流动数据显示，美国加息周期临近尾声，资本开始从美国流出，流入新兴市场。
• 以巴西Ibovespa指数为例，年初以来上涨约15%，显示新兴市场资产受益于美国政策转向。

背景二：中国宏观经济韧性，经济预期好转

• 实际GDP表现超出市场预期，显示经济韧性。
• 房地产施工端修复带动建筑业增长，水泥产量增速显著。
• 财政支出前移推动基建项目启动，相关支出类别增速达25.8%。
• 政策支持和减税降费改善企业预期，PMI和BCI等指标明显改善。

背景三：货币环境偏宽，信用条件修复

• 一季度新增社融增速由-14%恢复至39%，社融存量增速由9.8%恢复至10.7%。
• 货币市场利率保持低位，企业特别是中小企业的信用利差逐步下行。
• 流动性整体偏宽，但“二阶拐点”或已出现，最宽松阶段可能已结束。

背景四：资本市场战略定位的确认

• 国务院金融稳定发展委员会、中央经济工作会议及政治局会议多次强调资本市场的重要性。
• 明确市场化导向和制度建设方向，推动注册制改革和科创板设立。
• 制度红利将对资本市场产生积极影响，提升市场信心和预期。

背景五：中美经贸关系磋商的进展

• 中美自2018年2月起进行9轮磋商，取得实质性进展。
• 市场对2018年因外部不确定性带来的折价进行修正。
• 磋商积极进展支撑市场风险偏好，为经济稳定提供外部支持。

现阶段宏观线索的边际变化

1. 资本流动：中期仍伴随美国降息周期，但短期资本流动已基本反映。
2. 中国经济：处于地产销售周期低位和基建发力初期，短期风险不大，将从“衰退后期”过渡至“复苏前期”。
3. 货币条件：政策尚未进入“收”的阶段，但流动性宽松阶段已过，政策效果进入观察期。
4. 资本市场：制度红利和国际化进程持续推进，二季度或加快改革开放节奏。
5. 中美经贸：磋商处于关键期，对市场风险偏好形成支持，但后续风险偏好逻辑将逐渐淡化。

宏观演变趋势展望

1. 流动性驱动弱化：随着资本流动边际变化和国内经济企稳，流动性驱动逻辑逐步弱化。
2. 经济进入复苏前期：盈利修复和通胀预期将成为主要驱动因素。
3. 改革红利升温：二季度将作为改革和对外开放政策的升温期，带来新的宏观线索。
4. 回归基本面：中美经贸磋商积极预期兑现后，市场将更关注基本面变化。

风险提示

• 经济下行压力超预期
• 外部环境变化超预期

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