医药行业医药商业板块专题系列二：带量采购对医药流通行业影响~整体承压，份额加速向龙头集中-20191011-安信证券-17页_1mb

医药商业板块专题系列二：带量采购对医药流通行业影响—整体承压，份额加速向龙头集中

核心内容总结

带量采购政策对医药流通行业产生了显著影响，主要体现在收入端、毛利率和账期三个方面。该政策通过集中采购降低药品价格，但同时也加速了市场份额向行业龙头集中，并改善了流通企业的账期和现金流。本文重点分析了国药股份、上海医药和国药一致三家公司的表现，并对行业整体影响进行了测算。

主要观点

1. 收入端变化

• 量的增长可弥补价格下跌：带量采购对药品销售规模的影响有限，短期内对流通企业收入影响较小，长期来看若所有PDB样本医院前100的化学药均参与带量采购，对整体销售额的影响约为16.75%。
• 分批进行，影响有限：考虑到政策分批实施，每批对流通企业收入的影响约为2.8% - 4.2%。
• 集中度提升：带量采购推动了配送企业的集中，区域龙头和全国性龙头在竞争中占据优势。

2. 毛利率变化

• 毛利率可能下降：由于带量采购中选价平均降幅达59%，部分品种的毛利率受到影响。
• 账期改善：部分城市如上海、北京、沈阳、大连等规定30天内回款，相比普药账期缩短，有助于改善企业现金流。

3. 账期变化

• 账期缩短：带量采购实施后，部分城市明确30天回款，如上海、北京、沈阳、大连、深圳等。
• 预付机制：部分地区医保基金预付比例达到50%以上，进一步改善企业现金流。
• 现金流改善有限：目前带量采购对流通企业整体现金流改善作用仍较小，主要依赖企业内部管理优化。

关键信息

1. 国药股份（600511.SH）

• 北京市场份额提升：作为国药集团在该地区的唯一配送企业，公司覆盖二三级医院100%，基层医疗机构超4500家，分销占比约22%。
• 配送授权优势：在40个带量采购品规中，公司获得35个，位居第一。
• 账期改善：相比普药账期（约90天），带量采购品种回款加快2个月，有助于降低财务成本。

2. 上海医药（601607.SH）

• 市场份额提升：在上海、北京、辽宁等地表现突出，取得多个品种的配送权。
• 开户数量增长：在部分带量采购地区开户数量同比增长20%。
• 现金流改善：上海地区优先回款至商业企业，账期为30天，有利于改善现金流。

3. 国药一致（000028.SZ）

• 广深地区优势：凭借专业服务能力与网络覆盖，深圳和广州公司分别取得22个和24个品种配送权，占比分别为84%和96%。
• 账期改善：深圳地区规定30天回款，带量采购部分现金流有所加快。
• 4+7品种规模：目前4+7品种规模不到1亿，但市占率有望进一步提升。

行业影响分析

1. 市场规模变化

• 乐观情形：预计市场规模减少约12.72%。
• 中性情形：预计市场规模减少约16.75%。
• 悲观情形：预计市场规模减少约20.8%。
• 极端悲观情形：预计市场规模减少约29.5%。

2. 配送企业集中度提升

• 上海地区：国药控股和上药分别获得13个和12个品种配送权。
• 北京地区：国药股份获得35个品规，华润获得27个，上药获得26个。
• 沈阳、大连地区：国药控股和上药康德乐在多个品种中占据主导地位。

风险提示

• 企业现金流改善进度低于预期
• 融资成本下降速度低于预期
• 市场集中度提升低于预期

附件与数据来源

• 上海地区配送企业公示表：展示了25个带量采购品种的配送企业信息。
• 北京地区配送企业公示表：列出了40个带量采购品种的配送企业情况。
• 沈阳、大连地区配送企业公示表：展示了部分品种的配送企业信息。
• 数据来源：DDR 定信证券研究中心测算、政府官网、安信证券研究中心。

总结

带量采购对医药流通行业整体产生承压效应，但同时也加速了市场份额向行业龙头集中，并改善了企业的账期和现金流。国药股份、上海医药和国药一致在不同区域展现出较强的竞争力，尤其在配送授权和账期管理方面表现突出。尽管短期对收入影响有限，但长期来看，集中度提升和账期优化将为行业带来结构性变化。