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医药商业板块专题系列二：带量采购对医药流通行业影响—整体承压，份额加速向龙头集中

核心内容

带量采购政策对医药流通行业产生了显著影响，主要体现在收入端变化、毛利率变化及账期改善三个方面。整体来看，带量采购将加速市场份额向行业龙头集中，并改善流通企业的现金流状况。在政策推动下，流通企业需适应新的竞争格局和财务要求，同时提升运营效率以应对市场变化。

主要观点

• 带量采购对收入的影响有限：短期来看，第一批带量采购的25个品种对全国药品市场销售规模的负面影响约为3.2%；长期来看，若PDB样本医院2018年销售额排名前100的化学药全部进行带量采购，负面影响约为16.75%。若分2-3批进行，则每批影响约为5.6-8.4%。
• 价格下降与用量提升相互抵消：带量采购带来的价格下降可通过用量提升进行一定程度的弥补，从而降低对整体收入的冲击。
• 集中度提升加速：带量采购要求配送企业具备较强的区域覆盖能力和配送效率，因此生产企业倾向于选择区域龙头或全国性龙头进行合作，导致行业集中度快速提升。
• 账期改善，现金流优化：带量采购明确规定了医保基金的预付比例和回款时间，多数地区要求30天内回款，部分地区如天津甚至要求5-3天内回款。这有助于改善流通企业的现金流状况。

关键信息

1.1 收入端变化

• 量的增长弥补价格下跌：带量采购带来的价格下降可通过用量增长进行弥补，从而减少对收入的负面影响。
• 分批进行影响有限：带量采购分批实施，每年对医药流通企业收入的影响约为2.8-4.2%。
• 集中度提升：龙头企业在带量采购中占据优势，市场份额进一步向其集中。

1.2 带量采购对集中度的影响

• 配送企业要求高：带量采购对配送企业的区域覆盖、配送时间、配送点位等有明确要求，推动企业选择具备强大网络和专业服务能力的龙头。
• 上海地区：4+7城市药品集采中，国药控股获得13个品种配送权，上海医药获得12个。
• 北京地区：国药股份获得35个品种配送权，华润获得27个，上药获得26个。
• 沈阳、大连地区：国药控股在多数品种中占据配送权，上药康德乐也参与部分品种的配送。

2.1 账期变化

• 回款时间缩短：多数地区要求30天内回款，部分地区如天津要求更短。
• 预付比例提高：各地医保基金预付比例普遍不低于30%，部分城市如上海、天津等地为50%。
• 现金流改善：回款加快有助于降低财务成本，改善企业现金流状况。

推荐标的

• 国药股份（600511.SH）：在带量采购中表现突出，北京地区配送权占比高，账期改善显著。
• 上海医药（601607.SH）：在多个地区获得较多配送权，现金流改善明显。
• 国药一致（000028.SZ）：在广深地区具有较强竞争力，配送权覆盖广泛。

风险提示

• 企业现金流改善进度低于预期
• 融资成本下降速度低于预期
• 市场集中度提升低于预期

附件概览

• 附件1：上海地区配送企业公示表：展示了上海地区带量采购品种及其对应的配送企业，国药控股和上海医药为主要配送商。
• 附件2：北京地区配送企业公示表：列出了北京地区带量采购品种及其配送企业，国药股份、华润和上药在多个品种中占据配送权。
• 附件3：沈阳、大连地区配送企业公示表：国药控股在多数品种中获得配送权，上药康德乐也参与部分品种配送。

行业评级与风险评级

• 行业评级：领先大市、同步大市、落后大市
• 风险评级：A（正常风险）、B（较高风险）

分析师声明

• 马帅具有证券投资咨询执业资格，对报告内容负责，确保信息来源合法合规。

免责声明

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联系人信息

• 上海联系人：朱贤、孟硕丰、李栋、侯海霞、林立、潘艳、刘恭懿、孟昊琳
• 北京联系人：温鹏、田星汉、姜东亚、张莹、李倩、姜雪、王帅
• 深圳联系人：胡珍、范洪群、杨晔、巢莫雯、王红彦、黎欢

总结

带量采购对医药流通行业整体带来一定承压，但通过加速市场集中度提升和改善账期，行业龙头有望从中受益。国药股份、上海医药和国药一致在各自区域表现突出，具备较强竞争优势。未来需关注政策执行效果及企业现金流改善情况。