2019年2月宏观经济报告：经济下行压力加大，稳增长诉求日益提升-20190129-渤海证券-20页_1mb

2019年2月宏观经济报告总结

核心内容概述

本报告分析了2019年2月中国宏观经济运行情况，指出经济仍面临下行压力，同时强调政策层面的稳增长举措正逐步加强。报告从经济、物价、外部环境和政策调控四个维度展开，指出国内需求疲软、出口承压、企业盈利回落，同时强调财政政策将成为稳需求的核心，货币政策则以结构性调控为主。

主要观点

1. 经济下行压力不减

• GDP增长放缓：2018年四季度GDP同比增长6.4%，为近10年来最低值，全年增长6.6%，经济仍面临一定下行压力。
• 三驾马车表现：
  • 投资：地产投资因土地购置金支撑作用减弱而继续下行，制造业投资受内外需疲软和企业利润放缓影响提升难度较大，但基建投资因逆周期政策实施而小幅回升。
  • 消费：社会消费品零售总额（社零）增速微幅回升，但仍处历史低位，居民加杠杆买房对消费的挤出效应和收入回落继续抑制消费需求。
  • 出口：进出口增速转负，出口对经济拖累作用减弱，但贸易顺差仍将收窄，中美贸易摩擦的不确定性仍是风险之一。

2. 物价涨幅不及预期

• CPI：12月CPI同比增速回落至1.9%，主要受交通通信和非食品项拖累，但食品项支撑仍强，预计1月CPI将维持在1.9%左右。
• PPI：12月PPI同比增速回落至0.9%，生产资料价格回落为主要拖累因素，预计1月PPI增速将回落至0.8%左右。

3. 外部制约逐步弱化

• 美联储：加息预期下降，美元指数已近强弩之末，对新兴市场国家货币调控的干扰有望减弱。
• 欧元区与日本：欧元区经济复苏不健康，核心通胀低位徘徊；日本核心通胀回落，货币正常化受阻。

4. 政策调控逐步发力

• 货币政策：央行通过降准、MLF操作等手段进行结构性调控，强调“几家抬”以疏通货币政策传导机制。
• 财政政策：地方政府专项债加快发行，积极财政政策成为稳需求关键，政策密集释放，旨在推动经济由量变到质变的转换。
• 产业政策：发改委、商务部和国家市场监管总局提出促消费政策，如鼓励汽车、家电消费，以对冲经济下行压力。

关键信息

经济数据概览

• 2018年四季度GDP增速6.4%，全年增速6.6%。
• 12月PMI指数跌至49.4%，为2016年3月以来最低。
• 工业增加值同比增速5.7%，处于历史低位。
• 社会消费品零售总额（社零）同比增速8.2%，但位于历史低位。
• 固定资产投资累计同比增速5.9%，基建小幅回升，地产投资回落，制造业投资维持高位。

贸易与外汇

• 12月出口同比增速-4.4%，进口同比增速-7.6%，贸易顺差收窄。
• 外汇储备略有增加，但热钱外流规模继续攀升，显示资本外流压力。
• 美元兑人民币中间价震荡，CFETS人民币汇率指数小幅反弹。

企业盈利与投资

• 12月工业企业利润同比增速-1.9%，全年利润同比增速10.3%，企业盈利延续回落。
• 国有企业利润增速降幅最大，私营企业则有所回升。
• 地产销售维持低位，但竣工面积降幅收窄，显示部分回暖迹象。

政策动向

• 货币宽松：央行通过降准、MLF等手段进行结构性宽松，但宽货币向宽信用转化仍不理想。
• 财政刺激：提前下达1.39万亿元地方政府专项债，加快发行和用好专项债以稳投资、促消费。
• 产业支持：发改委、商务部和国家市场监管总局出台促消费政策，如鼓励汽车、家电消费。

风险提示

• 全球贸易争端：中美经贸摩擦仍存在不确定性，可能对经济产生负面冲击。
• 国内经济下行超预期：若经济下行压力超出预期，可能影响政策效果和市场信心。

结论

在内外需承压、企业盈利回落、贸易顺差收窄的背景下，中国经济仍面临一定下行压力。管理层对稳增长诉求日益提升，政策层面将通过财政刺激、货币宽松及产业扶持等手段，推动经济逐步企稳。然而，短期内经济复苏仍需政策持续发力，信用利差缩窄和流动性改善仍是关键挑战。