20250426-国盛证券-中国神华-601088.SH-市场疲软致盈利略承压_降本增效_资产注入可期_4页_804kb

报告摘要

中国神华于2025年一季度发布业绩公告，显示公司营业收入和归母净利润均出现同比下降，但环比有所改善。公司通过降本增效和资产注入策略，努力缓解市场疲软带来的业绩压力。

市场表现：公司2025年Q1实现营业收入695.85亿元，同比下降21.1%，环比下降17.6%；归母净利润119.49亿元，同比下降18.0%，环比下降5.14%。
煤炭业务：煤炭价格下行导致盈利承压，但公司通过高比例的长协销售模式，有效增强了价格韧性。2025年Q1自产煤成本同比上涨2.3%，环比上涨19.2%，主要受人工成本计提和检修计划影响。公司煤炭销售结构优化，年+月长协销量占比达91.6%，较2024年增长4.3个百分点。
电力业务：电力业务面临量价双降的压力，但公司依托煤电一体化的成本优势，利润修复动能强劲，预计在2025年Q2迎峰度夏用电旺季中业绩将环比改善。截至2025年Q1末，公司总装机容量达47505兆瓦，其中杭锦能源的收购增加了燃煤装机1200兆瓦。
资产注入进展：公司已完成对杭锦能源的收购，杭锦能源2025年Q1净利润亏损0.82亿元，较去年同期亏损13.19亿元大幅收窄，表明其经营状况稳定。国家能源集团正推进新一轮资产注入，进一步提升公司资产质量和竞争力。
提质增效：公司持续推进提质增效行动，计划2025年商品煤产量3.348亿吨，销售量4.659亿吨，发电量2271亿千瓦时，资本开支（不含股权投资）417.93亿元。

股票信息：
- 行业：煤炭开采
- 前次评级：买入
- 2025年4月25日收盘价：38.68元
- 总市值：768,514.35百万元
- 总股本：19,868.52百万股
- 自由流通股占比：100.00%
- 30日日均成交量：32.71百万股
盈利预测与投资评级：
- 预计2025-2027年归母净利润分别为538/561/591亿元
- 对应PE分别为14.3/13.7/13.0倍
- 维持“买入”评级
风险提示：
- 国内经济增速大幅下滑
- 煤炭下游需求不及预期
- 安全生产事故影响煤炭产量

指标	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入（百万元）	343,074	338,375	328,563	340,222	355,823
归母净利润（百万元）	59,694	58,671	53,796	56,146	59,110
EPS（元/股）	3.00	2.95	2.71	2.83	2.98
P/E（倍）	12.9	13.1	14.3	13.7	13.0
P/B（倍）	1.9	1.8	1.7	1.7	1.6

指标	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
毛利率（%）	35.9	34.0	32.5	32.8	33.0
净利率（%）	17.4	17.3	16.4	16.5	16.6
ROE（%）	14.6	13.7	12.2	12.4	12.6
资产负债率（%）	24.1	23.4	23.4	32.7	30.3
净负债比率（%）	-22.1	-19.7	-21.6	-36.6	-35.6
每股经营现金流（元/股）	4.51	4.70	4.72	8.40	4.31
每股净资产（元/股）	20.57	21.48	22.22	22.88	23.58
EV/EBITDA（倍）	4.5	7.1	6.2	5.1	4.8

本报告由分析师张津铭、刘力钰、高紫明及研究助理廖岚琪共同撰写，所有观点均反映其个人看法，结论不受第三方影响。

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