> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国神华 (601088.SH) 投资分析总结 ## 核心内容概览 中国神华（601088.SH）作为一家大型能源企业，在2025年财报中展现了其在煤炭和电力业务上的稳定运营能力，同时通过资产注入和高分红政策，进一步强化了其市场竞争力和股东回报。投资评级为“买入”，并维持该评级。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2025年公司实现营业收入2,949.16亿元，同比-13.2%；归母净利润528.49亿元，同比-5.3%；扣非后归母净利润485.89亿元，同比-19.2%。尽管煤炭业务受量价下跌影响，但电力业务因燃料成本下降，盈利能力显著提升。 - **电力业务盈利提升**：2025年电力业务实现利润总额126.27亿元，同比大幅增长13.7%，受益于单位售电成本下降6.1%及容量电费收入增长。 - **高分红政策**：公司拟派发末期股息1.03元/股，全年分红总额预计达418.11亿元，分红比例高达79.1%，凸显高股息价值。 - **资产注入**：公司正在推进重大资产重组，拟收购控股股东国家能源集团的12家核心企业股权，预计显著提升资源储备与长期盈利能力。 - **盈利预测上调**：基于重大资产重组及电力业务改善，公司上调了2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，预计归母净利润分别为568.93亿元、605.36亿元和673.16亿元，同比分别增长7.7%、6.4%和11.2%。 ## 关键信息 ### 财务指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 339,788 | 294,916 | 310,280 | 334,731 | 358,382 | | YOY(%) | -1.0 | -13.2 | 5.2 | 7.9 | 7.1 | | 归母净利润(百万元) | 55,805 | 52,849 | 56,893 | 60,536 | 67,316 | | YOY(%) | -6.5 | -5.3 | 7.7 | 6.4 | 11.2 | | 毛利率(%) | 34.1 | 35.1 | 35.7 | 35.1 | 35.9 | | 净利率(%) | 16.4 | 17.9 | 18.3 | 18.1 | 18.8 | | ROE(%) | 13.3 | 13.0 | 12.2 | 12.2 | 12.4 | | EPS(元) | 2.63 | 2.49 | 2.68 | 2.85 | 3.17 | ### 估值指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | P/E(倍) | 18.1 | 19.2 | 17.8 | 16.7 | 15.0 | | P/B(倍) | 2.4 | 2.5 | 2.2 | 2.0 | 1.9 | | EV/EBITDA(倍) | 9.5 | 10.1 | 9.3 | 8.6 | 7.6 | ### 资产注入进展 - 公司拟收购国家能源集团旗下的12家核心企业股权，该交易已于2026年1月获得股东大会高票通过。 - 该交易将显著提升公司煤炭资源储量、发电装机容量和煤化工产能，基本解决同业竞争问题，增强公司一体化运营能力。 ### 风险提示 - 经济恢复不及预期 - 年度长协煤基准价下调 - 开采成本上升 ## 财务摘要 ### 资产负债表（百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 流动资产 | 207,139 | 146,969 | 203,683 | 243,306 | 273,545 | | 现金 | 143,845 | 96,772 | 150,078 | 180,105 | 217,836 | | 应收票据及应收账款 | 15,605 | 18,843 | 15,212 | 22,628 | 17,276 | | 其他应收款 | 2,302 | 2,910 | 2,091 | 3,553 | 2,353 | | 预付账款 | 6,544 | 6,509 | 5,981 | 8,132 | 6,629 | | 存货 | 12,666 | 11,850 | 12,191 | 14,780 | 13,332 | | 其他流动资产 | 26,177 | 10,085 | 18,131 | 14,108 | 16,120 | | 非流动资产 | 460,883 | 480,792 | 486,258 | 494,040 | 501,090 | | 资产总计 | 668,022 | 627,761 | 689,941 | 737,346 | 774,635 | ### 现金流量表（百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 91,086 | 75,059 | 89,057 | 92,684 | 98,208 | | 投资活动现金流 | -86,095 | -21,794 | -33,930 | -24,726 | -32,888 | | 现金净增加额 | -43,515 | -43,125 | 53,306 | 30,027 | 37,731 | ## 总结 中国神华在2025年面临煤炭量价下跌的挑战，但通过有效的成本控制，其业绩仍符合预期。电力业务因燃料成本下降而实现盈利增长，一体化运营优势明显。公司高分红政策显著提升了股东回报，资产注入计划进一步增强了其资源储备和盈利能力，为未来增长提供了坚实基础。基于公司良好表现及未来发展前景，投资评级维持“买入”。