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比特币矿场转型AIDC：现状与展望

比特币矿场转型AIDC现状

• 2024年至今，已有6家矿场与5家云厂商签订536亿美元、涉及1.959GW电力的租赁合同。
• 矿场方面：Core Scientific（CORZ）最早签约，后续Terawulf（WULF）、Cipher（CIFR）、Applied Digital（APLD）等先后介入，合约总量超过CORZ。
• 项目容量门槛为70MW，平均176MW；合同期限1-25年，平均14年；承租价格平均173万美元/MW/年。
• 客户来源：超50%为新兴云厂商（Neocloud），包括Coreweave、Core42、Fluidstack等。

原因与模式再探究

• 转型动因：
  • 比特币挖矿收入不稳定，算力收益呈下降趋势。
  • 运营压力加大，需不断投入以维持市场地位。
  • AIDC毛利率较高，盈利能力更强。
• 三种模式：
  1、托管：场地提供服务给云厂商，净利润率36%，但回本周期6.4年。
  2、裸金属租赁：基础设施直接提供给客户，毛利率19%，回本周期3.2年。
  3、自营云：提供终端GPU租赁服务，毛利率15%，回本周期3.4年。

自营云现状

• 比特小鹿：截至2025年第三季度运营584块GPU，计划年底前运营1160块，部署英伟达GB系列系统。
• Iris Energy：2025年Q3已运营2067块GPU，目标2026年运营14万块，年化AI云收入可达645万美元/MW。
• Hive Digital：截至2025年第三季度运营5050块GPU，预计2027年年收入超1.4亿美元。

展望与投资建议

• 市场对AI电量给予较高估值，比特币矿场“市值/电量值”显示AI业务更具吸引力。
• 矿场重点关注：
  1、转型AIDC动作坚决、先发优势明显者。
  2、电力大容量、单体场地规模大的者。
  3、已有AI云经验者。
• 推荐关注：Applied Digital、Iris Energy、Hive Digital、比特小鹿。

风险提示

1. AI技术应用不及预期：AIDC需求下降。
2. 竞争加剧：比特币矿场集中涌入AIDC领域可能压缩利润空间。
3. 测算风险：报告里的数据、假设可能不准确。