区块链行业比特币走势、矿场扩张节奏、Coinbase深度分析：蓄势待发-240625-中泰证券-29页_2mb

中泰证券比特币市场分析报告总结

比特币行情分析

1. 交易量与价格对比
   本轮比特币上涨虽涨幅超300%，但日均交易量远低于前几轮牛市，当前日成交量约200亿美元，仅恢复到2021年高点的极低水平。历史牛熊周期约为1400天，主升浪出现在600~700天，目前行情进行580天，接近主升浪初期拐点，或与美联储降息周期重叠。

2. 核心驱动因素

   • 资金来源：机构配置显著增加，现货ETF推动资金入场，比特币ETF持有量已达总流通量的4.47%。
   • 持币结构：长持地址占比46.78%，流通盘缩小，共识增强，机构持有量持续上升。

3. 价格波动原因
   当前价格波动主要由中心化交易所中的存量比特币交易主导（占流通量14.37%），机构持续配置将进一步缩减流通量，短期价格敏感度下降。

矿场竞争力分析

1. 算力扩张速度

   • TOP 4扩张计划：RiotPlatforms（+258%）、IrisEnergy（+2,187%）、Bitfarms（+180%）、CleanSpark（178.2%）。
   • 单位算力估值：最低估值为HiveDigital（0.17亿美元/EH），其次是IrisEnergy（0.6亿元/EH）。

2. 投资建议

   • 清洁电力优先：IrisEnergy因低成本算力和扩张速度推荐。
   • 持币战略优先：CleanSpark因持有大量比特币更具优势。
   • 组合配置：结合估值与收益，可兼顾RiotPlatforms、HiveDigital等标的。

Coinbase业务潜力

1. 交易业务增长

   • Coinbase月活用户800万，交易量市占率达43.6%，较2021年增长。
   • Base链利润表现优于其他以太坊L2，单周利润可达1亿美元。

2. Stablecoin与监管红利

   • USDC受益于欧盟MiCA法案，或抢占USDT市场份额。
   • Coinbase托管8家ETF资产，质押业务收入同比增超456%。

风险提示

1. 监管风险
2. 价格波动风险
3. 矿场经营稳定性不足
4. 偷盗风险与极端天气影响
5. 数据滞后性