深度报告-20230428-国联证券-通用股份-601500.SH-海外扩张加速_业绩有望触底回升_23页_1mb

通用股份（601500）公司深度研究报告总结

公司概况

通用股份是一家专注于轮胎研发、生产和销售的高新技术企业，成立于2002年，隶属红豆集团。公司主要产品包括全钢子午胎、半钢子午胎和斜交轮胎，拥有千里马、赤兔马等品牌。近年业绩受美国双反等因素影响承压，但2022年开始复苏。2023年3月完成定向增发，募资10.18亿元用于柬埔寨基地建设，助力国际扩张。

市场机会分析

轮胎是典型的中游行业，受原材料如橡胶价格波动影响。全球替换胎市场规模达千亿美元级，预计持续增长。中国是全球最大轮胎生产国，但需通过国际化（如泰国、柬埔寨基地）和升级（数字化转型）来增强竞争力，避免低端产能过剩问题。

公司战略与扩张

实施“5X战略”，目标在10年内建成五大生产基地、五大研发中心，并实现50亿销售收入和5000万条产能规模。重点布局东南亚市场：

• 泰国基地于2020年投产，产能逐步爬坡。
• 柬埔寨基地2023年首胎下线，年产能500万条半钢胎和90万条全钢胎，享受税收优惠。
  此外，公司推动数字化转型，如“黑灯工厂”，实现24小时生产，降成本升效率；加强产品创新，推出耐磨轮胎新品。

财务预测与估值

• 收入预测：至2025年，预计年收入分别为56亿、72亿、80亿元人民币，同比增长36%、30%、10%。
• 盈利预测：归母净利润分别达279亿、514亿、586亿元，增长率高达1545%、84%、14%；三年复合增长率为226%。
• 估值：基于业绩增长潜力，给予2023年25倍PE，目标股价45元，首次评级“买入”。可比公司估值分析支持此溢价。

风险提示

• 运营风险：在建产能建设进度未达预期。
• 市场风险：原材料价格大幅波动，东南亚基地可能再度面临双反制裁或关税挑战。

总体评价

公司经历困境后，海外基地扩张将推动业绩触底回升。结合智能化生产，有望实现从国内制造向全球布局的转型，捕抓轮胎行业增量市场机会。建议投资者关注其高速增长预期和低估值潜力。