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华润双鹤（600062）2017年三季报点评总结

核心内容

华润双鹤于2017年10月25日发布报告，维持“推荐”投资评级。公司2017年前三季度实现营收47.56亿元，同比增长14.65%；归母净利润7.25亿元，同比增长20.51%；扣非后归母净利润6.98亿元，同比增长22.70%。基本每股收益为0.83元，业绩增长稳健。

主要观点

1. 专科业务增长迅速
   专科业务在2017年1-9月收入达3.85亿元，同比增长43.52%，成为公司业绩增长的重要驱动力。重点产品如珂立苏、小儿氨基酸、腹膜透析液等销售规模持续扩大，尤其受益于二孩政策带来的儿科市场增长，预计未来将保持双位数增长。

2. 输液业务经营向好
   输液业务在2017年1-9月收入达17.18亿元，同比增长12.68%；Q3单季度输液收入6.26亿元，同比增长28%。输液毛利率同比增长6.16个百分点至44.66%，主要得益于包材结构调整、高毛利产品销量占比提升，以及费用控制和减员增效等措施的实施。

3. 费用控制良好
   2017年1-9月期间费用率为36.68%，同比上升3.00个百分点。其中销售费用率上升4.64个百分点，管理费用率下降1.63个百分点，财务费用保持稳定。费用控制和管理效率提升对盈利能力起到积极促进作用。

4. 盈利预测与估值
   公司预计2017-2019年EPS分别为1.00/1.16/1.31元，对应市盈率分别为22.92X、19.91X、17.53X。公司毛利率持续提升，从2015年的51.9%增长至2017年的56.2%，预计未来毛利率将进一步改善。

5. 并购助力业务拓展
   公司通过并购赛科、利民等企业，丰富了产品线并提升了整体盈利能力。并购中化进一步增强了消化道产品线，为公司业绩增长提供了支撑。

关键信息

• 股价表现：当前股价为23.02元，总市值200.13亿元，流通市值157.93亿元。
• 财务数据：
  • 营业收入预计2017年增长8.2%，2018年增长8.6%，2019年增长9.0%。
  • 净利润预计2017年增长22.3%，2018年增长15.1%，2019年增长13.6%。
  • 毛利率预计从51.9%提升至60.6%，显著改善。
  • ROE和ROIC持续提升，分别达到11.8%和11.8%（2017E）。
• 财务指标：
  • 应收账款周转率稳定在3.15-3.36之间。
  • 存货周转率维持在3.06-3.38之间。
  • 流动比率和速动比率持续改善，分别从4.40提升至8.95。
• 估值指标：
  • PE从2015年的30.27X下降至2017年的22.92X。
  • EV/EBITDA从16.00X下降至10.28X。
  • EV/Sales从3.31X下降至2.71X。
• 投资建议：公司具备较强的业绩增长潜力，尤其在专科药和输液业务领域，预计未来三年EPS稳步增长，维持“推荐”评级。

风险提示

• 药品降价风险
• 政策变动风险
• 并购整合风险

估值与投资评级说明

• 公司评级：
  • 强烈推荐：预期未来6个月内股价涨幅超过15%
  • 推荐：预期未来6个月内股价涨幅介于5%至15%
  • 中性：预期未来6个月内股价涨幅介于-5%至5%
  • 回避：预期未来6个月内股价跌幅超过5%
• 行业评级：
  • 推荐：预期行业整体表现优于市场
  • 中性：预期行业整体表现与市场同步
  • 回避：预期行业整体表现弱于市场

研究员信息

• 赵浩然：南开大学理学学士，天津大学理学硕士，长城证券医药行业研究员
• 彭学龄：中山大学理学硕士，长城证券医药行业研究员
• 陈晨：剑桥大学工学博士，长城证券医药行业研究员

联系方式

• 深圳联系人：
  吴楠：0755-83515203 / 13480177426 / wunan@cgws.com
  李双红：0755-83699629 / 18017465727 / lishuanghong@cgws.com
  黄永泉：0755-83699629 / 13544440001 / huangyq@cgws.com
  佟骥：0755-83661411 / 13631699270 / tongji@cgws.com
• 北京联系人：
  赵东：010-88366060-8730 / 13701166983 / zhaodong@cgws.com
  王媛：010-88366060-8807 / 18600345118 / wyuan@cgws.com
  李珊珊：010-88366060-1133 / 18616891195 / liss@cgws.com
  张羲子：010-88366060-8013 / 18511539880 / zhangxizi@cgws.com
• 上海联系人：
  谢彦蔚：021-61680314 / 18602109861 / xieyw@cgws.com

公司信息

• 办公地址：
  • 深圳：深圳市福田区深南大道6008号特区报业大厦17层
  • 北京：北京市西城区西直门外大街112号阳光大厦8层
  • 上海：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层
• 邮编与传真：
  • 深圳：518034 / 86-755-83516207
  • 北京：100044 / 86-10-88366686
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• 网址：http://www.cgws.com

总结

华润双鹤（600062）在2017年前三季度表现出色，营收和净利润均实现双位数增长，其中专科业务增长尤为显著。公司通过优化产品结构、提升毛利率、控制费用以及并购扩张，增强了整体盈利能力与市场竞争力。未来，公司有望受益于政策利好、市场拓展及产品线丰富化，实现持续增长。当前估值合理，维持“推荐”评级。