深度报告-20220914-国金证券-可孚医疗-301087.SZ-产品渠道双重发力_带动业绩持续发展_19页_2mb

可孚医疗 (301087.SZ) 买入（首次评级）总结

核心内容概述

可孚医疗是一家国内领先的综合性家用医疗器械企业，专注于家用医疗器械的研发、生产、销售和服务。公司以“可孚”品牌为核心，同时引入其他品牌作为补充，构建了覆盖健康监测、康复辅具、呼吸支持、中医理疗和医疗护理五大领域的完整产品矩阵，能够满足消费者多品牌、一站式购物的需求。公司通过线上线下全渠道营销网络，实现了市场扩张与用户覆盖的双重增长。

主要观点

产品与市场

• 产品矩阵日益丰富：公司通过自有品牌与代理品牌结合，构建了涵盖五大领域的完整产品体系，涉及近万个产品型号及规格。
• 健耳听力中心：公司自2018年起设立健耳听力中心，满足听力一体化解决方案，单店模型可复制性强，2022年上半年已开设409家验配中心。
• 线上渠道：公司是国内较早取得医疗器械互联网B2B、B2C交易许可证的企业，已布局天猫、京东、拼多多、唯品会、苏宁易购等主要电商平台。
• 线下渠道：公司拥有11家仓储大卖场、409家“健耳听力”助听器验配中心和14家“好护士”医疗器械零售门店，并与70多家连锁药店建立合作关系。

财务表现

• 营业收入与净利润：2020-2022年营业收入分别为23.75亿元、22.76亿元和30.13亿元，归母净利润分别为4.24亿元、4.29亿元和5.12亿元，呈现持续增长趋势。
• 盈利能力：公司毛利率和净利率持续改善，2022年毛利率为42.8%，净利率为17.0%。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为5.12亿元、6.12亿元和7.52亿元，增速分别为19%、19%和23%。

投资逻辑

• 估值方法：采用相对估值法（市盈率法），给予公司2022年20倍PE，目标价49元/股。
• 成长潜力：公司在家用医疗器械市场具备广阔的市场空间，受益于人口老龄化、消费升级及政策支持。

关键信息

公司发展

• 公司阶段：经历创立、发展、上市三个阶段，2021年正式登陆深交所。
• 创始人背景：张敏具有近二十年医疗器械经营管理经验，直接+间接持股超过45%。
• 渠道建设：构建了线上线下融合的立体式营销渠道，形成多触达点的新型经营形态。

行业与市场

• 行业前景：我国家用医疗器械市场规模持续增长，2015-2020年复合增长率达25.94%，预计未来仍将保持增长。
• 助听器市场：我国助听器佩戴率不足5%，远低于欧美国家，市场潜力巨大。
• 行业格局：助听器验配行业格局分散，公司通过标准化、连锁化运营模式提升竞争力。

风险提示

• 疫情防护产品放量不及预期：疫情相关产品销量可能无法维持高增速。
• 线下门店销售恢复不及预期：疫情可能影响线下销售恢复。
• 限售股解禁：2022年两次限售股解禁，占比超过18%。
• 市场竞争加剧：与鱼跃医疗、三诺生物、稳健医疗等公司存在竞争。

附录数据摘要

盈利预测

• 2022-2024年：预计营业收入分别为30.13亿元、37.91亿元、45.65亿元，归母净利润分别为5.12亿元、6.12亿元、7.52亿元。

财务指标预测

• 毛利率：预计2022-2024年分别为42.8%、42.3%、41.8%。
• 销售费用率：预计逐年下降，2022年为20.1%，2023年为19.5%，2024年为18.0%。
• 管理费用率：保持稳定，预计为2.5%。
• 研发费用率：预计在2020年基础上逐步提升，2022年为2.1%，2023年为2.2%，2024年为2.3%。

资产负债预测

• 资产总计：预计2022-2024年分别为65.74亿元、71.06亿元、77.18亿元。
• 负债：预计2022-2024年分别为140.3亿元、169.1亿元、200.2亿元。
• 股东权益：预计2022-2024年分别为51.53亿元、53.97亿元、56.98亿元。

结论

可孚医疗凭借其在产品矩阵、线上线下渠道、以及品牌影响力等方面的优势，具备良好的成长性和盈利能力。公司未来发展受益于人口老龄化、消费升级及政策支持，有望持续扩大市场份额。首次覆盖给予“买入”评级，目标价为49元/股。