20211105-东兴证券-苏泊尔-002032.SZ-拓品能力依旧_长期发展可期_7页_785kb

苏泊尔（002032）总结

核心内容

苏泊尔（002032）在2021年前三季度实现营业收入156.7亿元，同比增长17.7%；归母净利润12.4亿元，同比增长14.8%；扣非归母净利润12.1亿元，同比增长23.5%。单三季度营业收入52.3亿元，同比增长2.22%；归母净利润3.75亿元，同比下降9.4%；扣非归母净利润3.53亿元，同比下降9.81%。

主要观点

内销表现

• 公司积极进行线上渠道变革，通过经销商转直营、线上一盘货和开拓新兴渠道等方式提升线上运营能力。
• 根据淘数据，苏泊尔在厨房小电器和生活电器领域表现优于行业，其中生活电器增长显著，可能与上半年清洁类新品的推出有关。
• 线下销售受疫情影响，前三季度和单Q3分别同比下降12.4%和16.0%。

外销表现

• 公司上调全年与SEB关联出口预期至70.3亿元，同比增长29%。
• 预计10月27日至年底外销同比增长16%。

费用与利润

• 原材料成本维持高位，公司通过调整产品结构、新品定价等方式应对。
• 前三季度毛利率上升0.5个百分点，单三季度下降0.13个百分点，整体表现平稳。
• 销售费用率前三季度下降0.06个百分点，但单三季度上升0.72个百分点，可能因新品推广和线上营销模式调整。
• 所得税税率调整对净利率产生-0.35个百分点的负面影响。
• 前三季度净利率下降0.21个百分点，单三季度下降0.95个百分点。

管理层变动

• 公司换帅，新任CEO张国华具有多年快消品管理经验，可能为公司带来新活力。
• 公司具备较强的拓品能力，持续在厨房小家电和生活电器领域拓展新品类。

盈利预测

• 预计2021-2023年净利润分别为20.93亿元、24.33亿元和27.62亿元，对应EPS分别为2.55元、2.96元和3.36元。
• 当前股价对应2021-2023年PE值分别为21倍、18倍和16倍。
• 考虑到行业竞争加剧和原材料成本压力，公司评级下调至“推荐”。

关键信息

• 营业收入：2021年前三季度为156.7亿元，同比增长17.7%。
• 归母净利润：2021年前三季度为12.4亿元，同比增长14.8%。
• 扣非归母净利润：2021年前三季度为12.1亿元，同比增长23.5%。
• 毛利率：前三季度上升0.5个百分点，单三季度下降0.13个百分点。
• 净利率：前三季度下降0.21个百分点，单三季度下降0.95个百分点。
• 外销预期：全年与SEB关联出口预期上调至70.3亿元，同比增长29%。
• 投资评级：下调至“推荐”。
• 风险提示：上游原材料成本上涨、新品开拓不及预期、行业竞争加剧。

财务指标预测

投资建议

• 公司具备较强的拓品能力和线上运营能力，长期发展值得期待。
• 尽管单三季度净利润下滑，但全年预期仍保持增长，且管理层变动可能带来新的增长动力。
• 当前估值处于合理区间，建议投资者关注其长期价值。

风险提示

• 上游原材料成本上涨可能影响盈利能力。
• 新品开拓不及预期可能影响增长。
• 行业竞争加剧可能导致市场份额下降。