行业比较深度研究系列：从经营目标刻画哪些行业央企估值可能提升？-20230330-招商证券-27页_726kb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2023年A股央企在“一增一稳四提升”经营目标下的估值提升潜力，重点关注行业分布、盈利能力、资产负债率、研发强度、营业现金比率及全员劳动生产率等指标。报告认为，央企估值偏低主要由行业结构、经济发展阶段及投资者偏好等因素导致，但随着政策支持及经营目标的明确，部分行业具备较大的估值提升空间。

主要观点

• 央企估值现状：中证央企指数PETTM为10.1倍，处于历史低位，分位数为36.1%。
• 经营目标：2023年央企经营目标为“一增一稳四提升”，即利润增速高于GDP增速、资产负债率稳定在65%左右、净资产收益率（ROE）、研发强度、营业现金比率及全员劳动生产率提升。
• 盈利增速：A股央企盈利增速测算值为5.94%（2023E），部分行业如计算机设备、电力、航空装备、水泥等盈利增速表现较好，具备达标潜力。
• 资产负债率：A股央企（剔除金融）资产负债率为60.2%，低于整体A股，具备加杠杆空间。战略性新兴产业资产负债率偏低，有较大提升空间。
• ROE与研发强度：央企ROETTM明显高于整体A股，研发强度整体偏低，但部分行业如软件开发、军工电子、医疗器械等研发强度较高，具备进一步提升空间。
• 营业现金比率与劳动生产率：央企在营业现金比率和劳动生产率方面占优，尤其在能源金属、白酒、电力等行业表现突出。

关键信息

一增：利润增速高于全国GDP增速

• 达标行业：计算机、机场、电力、航空装备等行业的央企盈利增速测算值较高，较容易达到5%以上增速。
• 较难达标行业：航运港口、物流、煤炭、石油石化等行业的央企盈利增速测算值较低，达标难度较大。

一稳：资产负债率稳定在65%左右

• 当前水平：A股央企（剔除金融）资产负债率为60.2%，低于整体A股。
• 提升空间：除航空机场、地产、基础建设等资产负债率较高的行业外，其他行业仍有加杠杆空间。

四提升：提升ROE、研发强度、营业现金比率及劳动生产率

• ROE领先行业：白酒、能源金属、化学原料、电池等。
• 研发强度领先行业：软件开发、通信设备、计算机设备、军工电子、自动化设备、医疗器械等。
• 营业现金比率领先行业：能源金属、白酒、通信服务、医疗器械、化学原料、电力等。
• 劳动生产率领先行业：白酒、电力、电池、钢铁等。

建议关注行业

综合考虑央企占比、盈利能力及“一利五率”指标，以下行业值得关注：

• 计算机设备（盈利增速105.8%，占优维度4）
• 电力（盈利增速40.1%，占优维度3）
• 航空装备Ⅱ（盈利增速29.8%，占优维度3）
• 水泥（盈利增速27.7%，占优维度3）
• 钢铁（盈利增速25.2%，占优维度5）
• 军工电子Ⅱ（盈利增速24.5%，占优维度5）
• 通信设备（盈利增速21.9%，占优维度3）
• 工业金属（盈利增速19.5%，占优维度3）
• 装修改材（盈利增速14.1%，占优维度5）
• 小金属（盈利增速9.6%，占优维度4）
• 通信服务（盈利增速6.9%，占优维度3）

风险提示

• 业绩超预期下修：若实际业绩不及预期，可能影响估值提升。
• 产业政策扶持力度不及预期：政策支持不足可能制约行业发展及估值提升。

分析师信息

• 张夏：中央财经大学国际金融专业硕士，哈尔滨工业大学工学学士，招商证券首席策略分析师。
• 耿睿坦：香港科技大学经济学硕士，中山大学金融学学士，负责行业比较和业绩分析。
• 陈星宇：复旦大学经济学硕士，南开大学管理学学士，从事行业比较和业绩分析。

重要声明

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