20230319-浙商证券-城投债区域报告系列_湖北城投全析_一主两翼_全域协同（配置建议篇）_9页_769kb

湖北城投债区域配置建议总结

核心观点

湖北省整体经济与财政实力位居全国中上游，具备一定的化债能力，但债务率偏高，区域内可调动资源有限，化债周期较长。因此，建议投资者选择财政实力较强、债务率适中的区域进行投资，不建议过度下沉至区县。对于财政实力较强、债务率偏高但短期偿债压力不大的区域，可作为1年内高收益策略。

湖北省基本面观点

• 湖北省拥有汽车、化工、服装、钢铁、建材五大支柱产业，产业结构切换进程与江苏、浙江基本同步。
• 疫情对2019-2021年期间债务率产生较大影响，但湖北全省城投债短期到期压力不大。
• 债券违约率较低，在全国排名第21位，违约债券发行人多为民营企业，涉及行业包括航空货运、新能源、医疗、娱乐等。
• 地方国有企业信用风险事件的典型案例是湖北宜化集团，经过5年化债已取得显著成效。

四类差异化配置建议

1. 中短期稳健区域：武汉市

• 财政实力较强，债务率适中，安全边际较高。
• 建议配置剩余期限在3年以内的城投债。
• 财政稳定性强，可考虑区县下沉策略挖掘一定收益。

2. 性价比区域：襄阳、宜昌、荆州、黄冈市

• 财政实力较武汉市有所差异，但整体尚可。
• 区域内均有支柱产业支撑，税收稳定性较强，财政稳定性可预期。
• 边际违约风险可控，投资收益率高于武汉市，更具性价比。
• 宜昌市城投债收益率较襄阳市高50BP以上，且其债务率与财政实力均优于荆州市，作为湖北省副中心城市之一更具吸引力。

3. 高收益区域：孝感市

• 财政实力仅弱于黄冈市，债务率中等偏下，短期公开债兑付压力尚可。
• 估值收益率达4.75%，具备较高的投资吸引力。
• 除孝感市外，可在财政实力较强的宜昌市、襄阳市区县下沉获取收益，如枝江市、伍家岗区、宜都市及樊城区等。

4. 有待观察区域：十堰市、黄石市、鄂州市、咸宁市、荆门市、恩施自治州、随州市

• 十堰市收益率较低，存在风险收益错配。
• 黄石市债务率最高，需谨慎投资。
• 鄂州市、咸宁市、荆门市、恩施自治州、随州市财政实力偏弱，同样建议谨慎投资。

关键信息

• 湖北城投债信用利差自2022年11月赎回潮后大幅上行，后逐步回落，接近赎回潮前水平。
• 投资者应结合区域财政实力、债务率、短期公开债到期压力及投资性价比进行配置决策。
• 区域内隐形负债、经济修复不及预期及财政收入弱化是主要风险点。

风险提示

• 区域内可能存在隐形负债超出预期的风险。
• 经济修复速度可能低于预期，影响区域财政状况。
• 区域财政收入可能弱化，影响偿债能力。

数据概览（部分关键指标）

投资建议

• 建议优先考虑财政实力较强、债务率适中的区域。
• 对于短期高收益策略，可关注财政实力较强但债务率偏高的区域。
• 区县下沉策略需谨慎，建议在财政实力较强的区域中选择。
• 适度关注高收益区域，如孝感市、宜昌市及襄阳市区县。

风险提示

• 区域内可能存在未披露的负债。
• 经济复苏速度可能不及预期。
• 财政收入可能因多种因素而减弱，影响偿债能力。

法律声明

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