深度报告-20230314-申港证券-科拓生物-300858.SZ-科研筑壁垒_拓展正当时_25页_2mb

科拓生物投资分析总结

核心内容

科拓生物是一家专注于复配食品添加剂、食用益生菌制品以及动植物微生态制剂的研发、生产与销售的公司。公司业务结构多元化，其中食用益生菌制品是主要利润增长点，2018-2021年，该业务营业收入CAGR达122%，毛利率高达60%。公司拥有亚洲最大的乳酸菌菌种资源库，包含20,000余株乳酸菌，且拥有76项与益生菌相关的发明专利，科研实力雄厚。

主要观点

• 短期驱动因素：公司享受益生菌行业快速增长的红利，预计2022-2025年益生菌原料规模CAGR为21%。食品饮料是益生菌的主要消费方式，占68%，而膳食补充剂市场增长空间更大，2016-2021年CAGR为19%。
• 长期增长空间：国产菌株具备替代进口菌株的潜力，尤其在菌株功效、定制化服务等方面具有优势。国内企业研发能力增强，论文和专利数量与美国差距缩小，具备国产替代的基本条件。
• 财务表现：2022年公司营收为3.58亿元，归母净利润为1.18亿元。预计2023年营收将增长至5.16亿元，归母净利润增长至1.8亿元，毛利率有望进一步提升。

关键信息

1. 公司业务结构

• 复配食品添加剂：占公司营收最大比重，2022H1占比为51.77%，但增速放缓，2021年和2022H1分别同比下降11.8%和33.5%。
• 食用益生菌制品：2022H1占比为34.25%，是主要利润增长点，2018-2021年营业收入CAGR达122%，毛利率保持在60%以上。
• 动植物微生态制剂：占公司营收比例较低，但近年来保持稳定增长，2021年占比为12.2%，主要用于畜牧业和种植业，发展前景广阔。

2. 市场发展趋势

• 亚太市场消费规模全球最高，占44.4%，且消费增速最快，2020年增速为9.6%。
• 国内益生菌市场仍处于发展初期，人均消费额显著偏低，预计未来将快速增长。
• 疫情促进了益生菌消费，消费者对益生菌补充剂的需求增长，且有继续使用趋势。

3. 竞争格局与研发优势

• 国内益生菌企业数量众多，但规模较小，年产值在千万规模以上的公司包括微康生物、科拓生物、交大昂立、河北一然生物、润盈生物。
• 科拓生物拥有强大的研发团队，包括孙天松博士、张和平博士、李元昆博士等，具备深厚的科研背书。
• 公司拥有亚洲最大的乳酸菌菌种资源库，包含20,000余株乳酸菌，其中部分菌株已从自然界消失，具有独特优势。

4. 投资建议

• 盈利预测：预计2022-2024年公司营收分别为3.58亿元、5.16亿元、7.93亿元，归母净利润分别为1.18亿元、1.8亿元、2.99亿元，EPS分别为0.67元、1.02元、1.70元。
• 估值与评级：给予公司2023年52.51XPE，对应目标价为53.56元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 盈利预测假设可能偏离真实情况
• 主要原材料价格波动
• 市场竞争加剧
• 客户集中度较高
• 食品质量和安全风险

募投项目与产能扩张

• 公司通过技改和定增项目扩大产能，预计2023年通过技改产能达到60吨，2024年内蒙工厂一期项目投产，2025年达满产状态。
• 产能利用率维持高位，2022H1食用益生菌制品产能利用率达95.39%，需进一步扩建以满足市场需求。

总结

科拓生物在益生菌领域具备显著优势，包括庞大的菌种库、深厚的科研实力和多元化的业务结构。公司短期受益于益生菌行业快速增长，长期有望实现国产菌株替代进口，提升市场份额。随着募投项目的推进，公司产能将得到显著提升，进一步增强其市场竞争力。整体来看，公司具备良好的增长潜力，建议投资者关注其在益生菌领域的持续发展。