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证券研究报告总结：钢铁2021中期策略

核心内容概述

本报告主要分析了2021年上半年钢铁行业吨钢盈利的波动及其背后供需逻辑，并探讨了需求负增长对行业及全球经济的影响。同时，报告还涉及外需与中美周期错位、全球通胀的成因与前景、以及美元走势的判断。最后，基于这些分析提出了钢铁行业的投资策略。

主要观点

1. 钢铁吨钢盈利波动的供需逻辑

• 上半年吨钢盈利波动显著：2020年Q2至2021年2月，国内需求显著复苏，但钢铁盈利仍处于中低位，原因是新增供应较多，尤其是产能置换项目的集中投放。
• 限产政策推动盈利回升：2021年3月至5月上旬，由于唐山和邯郸的限产政策，以及市场对全年压缩粗钢产量政策的预期，吨钢盈利大幅抬升。
• 需求放缓导致盈利回落：5、6月吨钢盈利回落至3月限产前水平，与需求放缓及压缩产量政策预期松动有关。

2. 需求负增长考验将至

• 内需增速放缓：6月钢铁需求同比增速为-3%，剔除外需后内需增速为-6%。
• 需求周期调整信号：钢铁周度表观需求自4月下旬起无正增长，建筑钢成交低于往年，水泥产量、挖机销量均出现负增长。
• 房地产销售透支：过去5年地产销售面积增速异常上移，与城市化放缓趋势不符，未来可能面临均值回归。

3. 挖机销量负增长与需求调整的关联

• 四次挖机负增长：过去10年4轮经济周期调整中，挖机销量均出现负增长，分别为2011-2012、2014-2015、2018-2019及2021年。
• 挖机负增长预示需求调整幅度较大：当前挖机负增长出现在周期调整前期，可能预示本轮需求调整幅度较大。

4. 外需滞后见顶与中美周期错位

• 外需仍具增长空间：下半年外需可能仍保持高增长，但将逐步筑顶。
• 中美利差下行：十年期国债利率利差自2020年10月见顶后持续下行，反映中美经济周期错位。
• 中国需求领先全球：中国作为全球贸易和制造业的引擎，其需求周期通常领先于美国等主要经济体。

5. 需求负增长对通胀和美元的影响

• 全球通胀成因复杂：70年代的全球通胀主要由低负债率、世界贸易繁荣及美元黄金脱钩推动，而当前全球负债率高企，难以再现类似通胀。
• 美元上行趋势：需求负增长可能引发美元上行，因离岸美元系统在经济下行期收缩，推动美元走强。
• 通胀为纸老虎：美债收益率曲线及通胀预期反转表明当前通胀可能为阶段性，不具持续性。

6. 钢价及钢铁盈利预测

• 铁矿石价格超涨：铁矿石价格从91美元/吨上涨至183美元/吨，目前在220美元/吨以上，超涨动力主要来自需求扩张、美元流动性、投机需求及力拓减产。
• 吨钢盈利反弹风险：三季度受限产政策影响，供应收缩可能大于需求收缩，导致吨钢盈利反弹，但后期需求负增长将削弱限产支撑，盈利可能重新回落。
• 钢价和盈利支撑减弱：随着需求持续下行，钢价和盈利可能失去支撑，进入宽幅震荡筑顶阶段。

关键信息

• 需求负增长将考验行业：下半年内需预计负增长，外需虽仍有支撑但也将筑顶。
• 限产政策影响有限：虽然限产对供应收缩有一定作用，但其持续性可能不足，影响减弱。
• 全球通胀难持续：当前通胀为阶段性，不具长期性，与全球高负债率及国际贸易放缓密切相关。
• 美元上行压力：中国需求收缩可能带动美元上行，对大宗商品和风险资产价格形成压力。
• 投资策略建议：短期关注普钢类个股，中期关注周期性弱、估值低的公司如广大特材、甬金股份、永兴材料、中信特钢等。

风险提示

• 需求大幅回落
• 钢铁限产放松
• 宏观政策收紧
• 美元流动性收紧

重要声明

• 本报告基于可信的公开资料，反映了作者的研究观点，结论不受第三方影响。
• 报告中的信息和预测可能随时调整，投资者需自行关注更新。
• 本报告仅供参考，不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。