火星人（300894）总结
核心内容
火星人于2021年全年实现营业收入23.19亿元，同比增长43.65%；归母净利润3.76亿元，同比增长36.53%。尽管全年营收增长显著，但第四季度收入增速环比放缓，且归母净利润同比下降14.43%。公司拟每10股派发3元现金红利，共计派发1.22亿元。
主要观点
- 收入增长强劲：公司2021年全年营收增长44%，其中集成灶贡献了88%的收入，增速领先其他产品。电商渠道增长53%，占比提升至42%，线上优势持续深化。线下渠道增长37.6%，终端经销门店数量增加至2000家。
- 利润稳定：尽管原材料成本上升，公司通过控费策略保持了盈利能力的稳定，归母净利率为16.2%，同比微降0.8个百分点。
- 第四季度业绩承压：Q4营收增长18.29%，但归母净利润同比下降14.43%。毛利率下降10.4个百分点，主要受原材料价格上涨及运费科目调整影响。此外，计提苏宁易购坏账准备1440万元对利润造成较大影响。
- 盈利修复可期：公司于2022年4月起上调集成灶出厂价，伴随产品结构优化和规模效应显现，盈利能力有望改善。
- 投资建议：公司作为集成灶行业的龙头，具备线上线下双轮驱动的渠道模式和“1+N”的产品形态，未来增长潜力较大。预计2022-2024年归母净利润分别为4.76/6.33/8.16亿元，当前股价对应PE分别为29.9X/22.4X/17.4X，维持“买入”评级。
- 风险提示：原材料价格持续上涨、房地产及家装市场波动、市场竞争加剧。
关键信息
财务数据和估值
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(百万元) |
1,614.12 |
2,318.68 |
3,062.52 |
3,937.17 |
4,937.61 |
| 增长率(%) |
21.71 |
43.65 |
32.08 |
28.56 |
25.41 |
| EBITDA(百万元) |
426.26 |
558.22 |
596.32 |
764.24 |
953.09 |
| 净利润(百万元) |
275.20 |
375.73 |
476.05 |
633.37 |
816.05 |
| 增长率(%) |
14.79 |
36.53 |
26.70 |
33.05 |
28.84 |
| EPS(元/股) |
0.68 |
0.93 |
1.18 |
1.56 |
2.01 |
| 市盈率(P/E) |
51.64 |
37.82 |
29.85 |
22.44 |
17.41 |
| 市净率(P/B) |
10.57 |
9.62 |
7.27 |
5.49 |
4.18 |
| 市销率(P/S) |
8.80 |
6.13 |
4.64 |
3.61 |
2.88 |
| EV/EBITDA |
44.02 |
33.43 |
20.39 |
15.11 |
10.76 |
股票信息
| 项目 |
值 |
| A股总股本(百万股) |
405.00 |
| 流通A股股本(百万股) |
112.50 |
| A股总市值(百万元) |
14,211.45 |
| 流通A股市值(百万元) |
3,947.63 |
| 每股净资产(元) |
3.65 |
| 资产负债率(%) |
38.43 |
| 一年内最高/最低(元) |
79.50/29.39 |
投资建议
- 行业：家用电器/厨卫电器
- 6个月评级：买入（维持评级）
- 当前价格：35.09元
- 目标价格：未提供
财务预测摘要
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 货币资金(百万元) |
1,111.95 |
990.73 |
1,948.15 |
2,541.38 |
3,800.21 |
| 应收票据及应收账款(百万元) |
71.76 |
73.16 |
137.44 |
132.21 |
205.13 |
| 存货(百万元) |
210.43 |
238.75 |
416.89 |
414.00 |
619.91 |
| 股东权益合计(百万元) |
1,345.13 |
1,476.86 |
1,952.91 |
2,586.29 |
3,402.34 |
利润表
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(百万元) |
1,614.12 |
2,318.68 |
3,062.52 |
3,937.17 |
4,937.61 |
| 营业成本(百万元) |
781.57 |
1,249.55 |
1,677.97 |
2,126.49 |
2,646.10 |
| 销售费用(百万元) |
403.00 |
506.50 |
660.89 |
851.22 |
1,068.00 |
| 管理费用(百万元) |
62.76 |
86.51 |
110.31 |
143.39 |
180.22 |
| 研发费用(百万元) |
57.75 |
74.00 |
95.18 |
124.65 |
157.02 |
| 营业利润(百万元) |
315.14 |
429.35 |
546.66 |
727.62 |
937.78 |
| 净利润(百万元) |
275.20 |
374.73 |
476.05 |
633.37 |
816.05 |
主要财务比率
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长率(%) |
21.71 |
43.65 |
32.08 |
28.56 |
25.41 |
| 营业利润增长率(%) |
17.03 |
36.24 |
27.32 |
33.10 |
28.88 |
| 归属于母公司净利润增长率(%) |
14.79 |
36.53 |
26.70 |
33.05 |
28.84 |
| 毛利率(%) |
51.58 |
46.11 |
45.21 |
45.99 |
46.41 |
| 净利率(%) |
17.05 |
16.20 |
15.54 |
16.09 |
16.53 |
| ROE(%) |
20.46 |
25.42 |
24.36 |
24.48 |
23.98 |
| ROIC(%) |
94.32 |
133.17 |
198.14 |
-622.02 |
-1006.33 |
| 资产负债率(%) |
37.89 |
38.43 |
41.95 |
33.04 |
36.59 |
| 净负债率(%) |
-78.20 |
-66.70 |
-99.66 |
-98.17 |
-111.60 |
| 流动比率 |
1.81 |
1.76 |
1.91 |
2.59 |
2.50 |
| 速动比率 |
1.55 |
1.49 |
1.61 |
2.26 |
2.18 |
| 应收账款周转率 |
26.66 |
32.00 |
29.08 |
29.20 |
29.27 |
| 存货周转率 |
9.75 |
10.32 |
9.34 |
9.48 |
9.55 |
| 总资产周转率 |
0.97 |
1.02 |
1.06 |
1.09 |
1.07 |
| 每股收益(元) |
0.68 |
0.93 |
1.18 |
1.56 |
2.01 |
| 每股经营现金流(元) |
1.05 |
1.50 |
1.97 |
1.43 |
3.07 |
| 每股净资产(元) |
3.32 |
3.65 |
4.82 |
6.39 |
8.40 |
风险提示
- 原材料价格继续上涨
- 房地产和家装市场波动
- 市场竞争加剧
