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2025年5月18日债券或逐步跌出交易机会——资产配置周报固定收益摘要

一、国家资产负债表分析
实体部门负债增速：2025年3月为87%，较前值84%基本持平，预计4月小幅反弹至90%附近，形成年内极高点，5月开始稳中略降，随后进入缩表周期。根据两会财政计划，年底实体部门负债增速或降至8%。金融部门方面，资金面边际松弛，宏观杠杆率控制目标未变，财政与货币政策协同推进缩表。政府债净增加6761亿元（接近计划的6318亿元），3月末负债增速139%，预计4月升至148%后回落，年底降至125%。财政政策前置启动于1月中，3月底至4月初基本完成。货币政策显示资金成交量上升，价格下降，期限利差扩至23个基点，短期国债收益率升至145%，预计年内下沿约13%；中长期国债收益率下沿或17%（10年期）及19%（30年期）。

二、股债性价比与风格
当前市场延续股牛债熊格局，价值股占优。10年期国债收益率全周上行4个基点至168%，1年期国债收益率上行3个基点至145%，期限利差缩至23个基点，30年期国债收益率升至188%。债市交易价值低迷，因期限利差过窄（20个基点为历史最低），反映市场对经济过度悲观预期。若10年期国债收益率突破17%预测下沿，债券交易机会或逐步显现。

三、行业推荐
缩表周期下，股债性价比对权益偏好有限，价值股优势更明显。推荐红利类股票需满足三要素：不扩表、盈利稳固、具备生存能力。结合公募四季报欠配情况，A+H红利组合包含20只个股（集中于银行、电信、石油石化、交通运输等），A股组合含20只个股。当前建议增加债券配置，推荐红利指数（40%）、上证50指数（40%）、30年国债ETF（20%）。

四、风险提示

1. 宏观经济或政策超预期变动导致资产价格预测偏差；
2. 行业表现可能未达预期；
3. 市场波动超出预期；
4. 指数历史表现不预示未来收益。

摘要总结：
报告分析2025年5月中国国债市场趋势，指出实体部门负债增速或于4月达年内高点后转为缩表，财政政策主导，年底负债增速预计降至8%。货币政策显示资金面边际宽松，短期国债收益率处高位，中长期收益率下沿预测为17%和19%。市场呈现股牛债熊格局，价值股占优，但债市交易价值受期限利差压缩影响低迷。推荐红利类股票及债券配置，需关注经济数据变化与美国经济趋势调整对全球市场的潜在影响。