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银行业点评总结：2025年3月21日

核心内容概述

本报告分析了2025年大行（大型银行）负债缺口的成因、现状及未来扭转可能性。整体来看，大行面临结构性流动性紧张，主要由存款增速放缓、政府债券大规模发行以及央行流动性投放不足等因素共同导致。

主要观点

• 结构性流动性紧张：虽然全国货币流动性总量充足，但银行间存款和基础货币流动不均，导致部分银行（如大行）出现流动性紧张，而其他银行（如中小银行）则流动性过剩。
• 存款增速放缓是关键因素：手工补息和非银存款被规范对大行存款增长产生显著负面影响，而中小银行因客户黏性强、利率优势明显，存款增长相对较好。
• 政府债券发行加剧负债缺口：年初以来政府债券发行规模较大，大行作为主要参与者，面临资金需求增加与超储减少的双重压力，进一步扩大负债缺口。
• 央行流动性投放不足：央行暂停国债买卖，导致大行向央行借款规模大幅下降，流动性紧张持续加剧。
• 大行负债缺口扭转依赖央行政策：短期内大行负债缺口的扭转仍依赖央行的流动性投放，但央行需在稳增长、防范金融风险和人民币稳定之间进行相机抉择。

关键信息

1. 存款增速分化

• 大行存款增速放缓：2024年4月以来，大行存款增速明显下降，而中小银行存款增长较好。
• 手工补息与非银存款被规范：2024年4月全国市场利率定价自律机制发布相关倡议，手工补息被禁止，非银存款利率被下调，对大行存款产生冲击。
• 存款价格优势：中小银行凭借较高的存款利率和客户黏性，在存款市场中更具吸引力，导致部分居民和企业存款流向中小银行。

2. 贷款投放与存差关系

• 大行贷款投放更积极：在中小企业和个人信贷需求疲软的情况下，大行承担更多稳增长任务，贷款投放力度较大，导致存差收窄。
• 存差收窄是负债缺口起因：存差缩小意味着大行资金盈余减少，负债缺口扩大。

3. 政府债券发行影响

• 债券发行规模大：2025年1月和2月政府债券净融资规模分别为0.9万亿元和1.7万亿元，大行作为主要参与者，面临资金压力。
• 债券发行与财政支出的时滞效应：政府债券发行与财政支出存在时间差，导致大行在债券发行阶段面临流动性紧张。

4. 央行政策与流动性投放

• 央行流动性投放不足：央行暂停国债买卖，导致大行向央行借款规模下降，流动性紧张加剧。
• 央行相机抉择：央行需在多个政策目标之间权衡，短期内仍可能维持流动性紧缩态势。

5. 负债缺口逆转前景

• 短期难以逆转：大行与中小银行的存款增速分化短期内难以扭转，需依赖私人部门经济活动回暖或资产扩张放缓。
• 依赖央行流动性投放：大行负债缺口的逆转仍需央行释放更多流动性，但当前政策环境复杂，难以确定具体时间点。

负债缺口分析框架

• 存差作为分析起点：存差是衡量银行流动性状况的重要指标，存差扩大表示银行资金盈余，缩小则表示资金紧张。
• 同业拆借市场：同业拆借是银行间解决流动性不均衡的重要工具，但受监管限制，大行仍是主要资金提供者。
• 净融出规模与同业存单：大行净融出规模和对同业存单的依赖度较高，进一步加剧了流动性压力。

风险提示

1. 经济复苏不及预期：若LPR和新发放贷款利率降幅超预期，可能导致净息差进一步收窄。
2. 房地产市场风险：房地产利好政策效果显现，但若房地产景气度继续下行，可能影响银行资产质量。
3. 外部环境不确定性：全球经济不确定性可能冲击国内经济和政策实施，影响负债缺口改善。

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评级与定义

• 公司评级：

  • 买入：相对表现超过20%，或基本面良好。
  • 增持：相对表现介于5%至20%之间，或基本面良好。
  • 中性：相对表现介于-5%至5%之间，或基本面中性。
  • 减持：相对表现介于-5%至-20%之间，或基本面不理想。
  • 卖出：相对表现低于-20%，或基本面不理想。

• 行业评级：

  • 跑赢大市：相对表现超过5%，或基本面良好。
  • 中性：相对表现介于-5%至5%之间，或基本面中性。
  • 跑输大市：相对表现低于-5%，或基本面不理想。

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