20240516-东方证券-固定收益专题报告_从银行资负行为视角看流动性研究新变化_24页_1mb

从银行资负行为视角看流动性研究新变化总结

央行流动性调节的影响链发生变化。传统的“央行投放-银行超储增加-资金融出增加”模式因政府债券供应增加而改变。大型国有银行的流动性行为更依赖政府债券供给节奏，而非央行基础货币投放，被视为央行和财政行为的反应器。

流动性研究框架面临挑战
大银行不再是市场资金的主要供给方，其资金融出水平受政府债券供给和银行自身资产配置的影响。资金利率和债市利率不再仅由央行操作决定，还需考虑大银行资产结构安排。调整了“央行投放基础货币变多-债券利率下行”的传统规则。

股份行与城商行的变化
存款增速较低，负债端压力大，股份行和城商行通过向央行借款、发行债券等方式主动负债，加强金融投资和同业业务扩展。这些银行与非银机构的负债行为呈现替代效应，使同业存单等产品的定价更需关注银行资产负债缺口，可能导致资金面与存单走势背离。

农商行“非银化”趋势凸显
农商行存款增长相对较强，存贷款增速差处于高位，负债诉求弱，主动负债动机低。为缓解净息差压力，加大了金融投资力度，特别是交易性金融资产占比提高，并压降存款成本。其行为模式引起利率债和中长期品种表现改善，但受监管政策影响可能改变风格偏好。

流动性指标失效及预警
传统指标如社融-M2不再有效，例如资金在银行与非银机构间快速流动可能导致该指标对利率方向的指引失效。报告提示数据观测存在误差、货币政策超预期、信用风险暴露超预期、经济基本面变化超预期等风险。

未来流动性预测依赖于综合观察各流动性指标，主张追踪“资金从金融市场顺畅流向实体”或“资金回流金融市场”的证据，以此判断利率上行或下行趋势。

各类银行资负结构的新动向对流动性管理提出新要求，政策如限制“手工补息”也可能促使资金流向非银，从而影响市场风格。后续应贴近最新经济数据，包括4月经济数据和政府债券供给计划。