20211026-国金证券-南亚新材-688519.SH-单位毛利仍溢价_量价利逻辑仍清晰_4页_1mb

报告摘要

南亚新材（688519.SH）近期获得“买入”评级，其业绩表现和经营状况显示公司具备较强的成长潜力和盈利能力。当前市场价格为38.59元，总股本为2.34亿股，已上市流通A股为0.83亿股，总市值为90.45亿元。公司股价年内最高为50.68元，最低为23.96元。

业绩表现强劲：2021年前三季度公司实现营业收入31.7亿元（同比+118%），归母净利润3.2亿元（同比+259%），其中扣非归母净利润3.0亿元（同比+302%），毛利率和净利率分别达到18.4%（同比+2.9pct）和10.2%（同比+4.0pct），显示公司盈利能力持续提升。
毛利率与单张毛利逻辑清晰：尽管Q3毛利率同比下降，但公司单张毛利仍保持增长，说明其在高单价策略下仍具备较强的议价能力，未来在行业周期下行时有望率先恢复。
产能扩张与高端产品放量：公司三年有效产能复合增长达26%，江西新厂逐步投产，费用摊薄效应显现，预计未来N5及后续工厂投产将进一步释放产能，提升盈利水平。同时，公司是唯一一家全系列高速覆铜板产品通过华为认证的陆资厂商，高端产品放量将为公司长期发展提供支撑。
盈利能力持续改善：公司归母净利润预计2021~2023年分别为4.2亿元、5.9亿元、7.4亿元，对应PE分别为21X、15X、12X，显示出未来盈利增长的确定性。
财务健康状况良好：公司资产负债率呈下降趋势，从2020年的28.43%降至2023年的31.78%，说明财务结构稳健。同时，未分配利润持续增长，显示公司具备较强的盈利积累能力。

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入	1,758	2,121	4,280	4,564	5,248
归母净利润	151	136	423	588	739
毛利率	14.3%	18.5%	18.0%	21.7%	23.4%
净利率	6.1%	8.6%	9.9%	12.9%	14.1%
ROE	22.52%	5.24%	14.25%	16.75%	17.59%

项目	2018	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入	1,838	1,758	2,121	4,280	4,564	5,248
归母净利润	112	151	136	423	588	739
毛利	262	325	320	770	989	1,230

项目	2018	2019	2020	2021E	2022E	2023E
经营活动现金净流	200	116	-38	-271	863	798
投资活动现金净流	-122	-151	-1,113	155	-543	-534
筹资活动现金净流	-97	18	1,623	207	-188	-92
现金净流量	-19	-18	471	92	132	173

项目	2018	2019	2020	2021E	2022E	2023E
负债股东权益合计	1,600	1,808	3,623	4,766	5,324	6,160
普通股股东权益	537	671	2,593	2,969	3,510	4,203
未分配利润	146	264	390	767	1,308	2,000