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四会富仕：新兴产业多点开花，产能扩张赋能成长

核心内容概览

四会富仕是一家专注于高品质印制电路板（PCB）研发、生产与销售的高新技术企业，深耕“小批量、多品种、高可靠、快交期”市场，主要服务于工业控制、汽车电子、通信设备、医疗器械等领域。公司成立于2009年，2020年于深圳创业板上市，2024年启动泰国工厂一期投产，开启全球化布局。公司凭借稳定且优质的客户资源、持续的技术创新和产能扩张，成为国内工控/汽车PCB领域的领军企业。

主要观点

• 客户资源稳定且优质：公司已与日立、松下、欧姆龙、基恩士等全球知名企业建立长期合作关系，客户黏性强。
• 技术优势明显：公司产品覆盖高频高速板、嵌埋铜块基板、陶瓷基板、刚挠结合板等，适用于人形机器人、激光雷达、光模块等新兴领域。
• 产能扩张驱动成长：泰国工厂一期投产，设计产能5万平米/月，未来有望提升至10万平米/月；国内“年产150万平米高可靠性电路板扩建项目”及“年产558万平米高可靠性电路板项目”持续推进，预计2026年年中首期投产。
• 市场景气度提升：汽车电子、工控、光模块等核心下游赛道景气度持续提升，为公司带来新增长机遇。
• 盈利预测乐观：预计公司2025/2026/2027年分别实现营业收入19.16、27.10、35.43亿元；归母净利润分别为2.15、3.53、5.46亿元，对应EPS为1.34、2.20、3.40元，对应PE分别为33.59、20.44、13.20倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

市场与行业分析

• 汽车电子：受益于新能源汽车和自动驾驶的发展，市场规模持续增长。2020年全球汽车电子PCB市场规模为61.0亿美元，预计2029年将达到111.0亿美元，年复合增长率约3.4%。
• 工控市场：中国工控市场增速高于全球，2023年规模达165.4亿元，国产替代空间广阔，尤其在PLC、伺服系统等领域。
• 人形机器人：产业化进程加速，预计2025年全球市场规模达195.3亿元，2030年将达2326.3亿元，五年CAGR达64%。单台机器人平均搭载约150片PCB，对高端工艺需求迫切。
• 光模块：AI算力需求推动高速光模块向1.6T/3.2T迭代，对PCB工艺与材料提出更高要求，公司技术升级带来增长契机。

财务表现

• 营收增长：公司营收从2020年的6.5亿元增至2024年的14.1亿元，年复合增长率达21.3%。2025年前三季度营收达14.0亿元，同比增长34.5%。
• 盈利能力：2024年归母净利润降至1.4亿元，同比下降31.4%；2025年前三季度归母净利润达1.3亿元，同比增长6.6%。
• 毛利率变化：综合毛利率从2020年的33.4%降至2025年前三季度的22.0%，主要受原材料成本上升、产能利用率下降及大批量订单占比增加影响。
• 研发费用：研发费用整体呈持续增长态势，由2020年的30.8亿元增至2024年的58.3亿元，年复合增长率达17.3%。
• 财务指标：2024年资产负债率38.7%，净负债比率63.2%；预计2027年ROE将达21.4%，每股收益达3.40元，对应PE为13.20倍。

投资建议

• 评级：买入
• 盈利预测：公司预计2025/2026/2027年营业收入分别为19.16亿元、27.10亿元、35.43亿元，归母净利润分别为2.15亿元、3.53亿元、5.46亿元，EPS分别为1.34元、2.20元、3.40元，对应PE分别为33.59倍、20.44倍、13.20倍。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响下游市场需求。
• 贸易摩擦：可能带来成本上升和市场不确定性。
• 原材料价格波动：如贵金属价格上涨可能影响毛利率。
• 汇率波动：可能影响公司海外业务的利润。
• 行业竞争加剧：可能带来产能过剩和利润空间压缩。
• 新增产能消化风险：产能释放需与市场需求匹配，避免过度扩张。

产能与市场布局

• 泰国工厂：一期设计产能5万平米/月，未来有望提升至10万平米/月，服务东南亚、印度及欧美客户。
• 国内项目：持续推进“年产150万平米高可靠性电路板扩建项目”及“年产558万平米高可靠性电路板项目”，预计2026年年中首期投产，全面达产后年产值将超数十亿元。
• 产能利用率：2025年6月，国内工厂产能利用率约为90%。

公司战略与治理结构

• 股权结构：由四会市明诚贸易有限公司、四会天诚同创投资合伙企业（有限合伙）、四会市一鸣投资有限公司及自然人刘天明、温一峰、黄志成构成，合计持股约55.21%，股权结构稳定。
• 管理团队：核心成员具备深厚的行业背景和丰富的管理经验，形成战略决策、资本运作、生产经营协同配合的治理结构。
• 客户绑定：与日系及国际知名企业建立长期稳定合作关系，巩固市场地位。

总结

四会富仕凭借其在高品质PCB领域的深厚积累，以及在汽车电子、工控、光模块等高景气赛道的布局，正迎来新一轮增长机遇。随着国内外产能持续释放，公司有望实现业绩高增长，未来发展前景乐观。尽管面临宏观经济波动、原材料成本上升、汇率波动等风险，但公司凭借技术优势和客户资源，具备较强的抗风险能力。投资建议为“买入”，未来成长性值得期待。