四会富仕（300852）总结
核心内容
四会富仕是一家专注于中小批量市场、以高品质、高可靠性、短交期和快速响应客户需求为定位的PCB制造商。公司主要服务于工控和汽车电子领域，产品涵盖高技术含量的PCB类型，如Anylayer HDI、埋嵌铜块电源基板、半导体测试板和刚挠结合板等。凭借对品质的重视，公司赢得了众多日系核心客户，如日立、松下、CMK、京瓷等。
主要观点
- 行业定位：公司专注于工控及汽车PCB市场，受益于全球PCB小批量板产能向中国转移的趋势。
- 客户群体：主要客户包括日系车企和全球领先的汽车PCB及EMS厂商，如CMK、京写、希克斯、技研新阳等。
- 产品应用：产品广泛应用于汽车安全系统（如转向马达、T-box）、照明系统、天线和车锁等关键部件。
- 盈利能力：2021年一季度因原材料涨价导致盈利承压，但随着客户接受提价和原材料涨价趋势边际减弱，公司盈利有望恢复。
- 产能扩张：公司正推进募投项目“年产45万平方米高可靠性线路板项目”，预计2022年投产，将显著提升产能规模，为未来增长奠定基础。
关键信息
股票数据
- 目标价：51.96元
- 昨收盘：41.11元
- 总股本/流通：102/25百万股
- 总市值/流通：4,190/1,048百万元
- 12个月最高/最低：128.58/38.40元
盈利预测与财务指标
| 年份 |
营业收入（百万元） |
(+/-%) |
净利润（百万元） |
(+/-%) |
摊薄每股收益（元） |
市盈率（PE） |
| 2020A |
650 |
35.70% |
120 |
37.28% |
1.18 |
34.78 |
| 2021E |
1,050 |
61.54% |
185 |
53.34% |
1.81 |
22.68 |
| 2022E |
1,394 |
32.76% |
242 |
31.09% |
2.38 |
17.31 |
| 2023E |
1,742 |
24.96% |
306 |
26.42% |
3.00 |
13.69 |
资产负债表（百万）
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 货币资金 |
50 |
149 |
345 |
541 |
814 |
| 应收和预付款项 |
105 |
153 |
191 |
228 |
286 |
| 存货 |
42 |
55 |
104 |
106 |
156 |
| 流动资产合计 |
274 |
761 |
1,047 |
1,283 |
1,664 |
| 固定资产 |
164 |
238 |
228 |
216 |
199 |
| 资产总计 |
481 |
1,069 |
1,343 |
1,563 |
1,923 |
负债和股东权益（百万）
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 短期借款 |
2 |
8 |
23 |
10 |
8 |
| 应付和预收款项 |
102 |
145 |
244 |
256 |
356 |
| 负债合计 |
126 |
191 |
309 |
325 |
428 |
| 股东权益合计 |
355 |
878 |
1,034 |
1,238 |
1,495 |
现金流量表（百万）
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营性现金流 |
86 |
125 |
224 |
243 |
315 |
| 投资性现金流 |
-84 |
-419 |
-18 |
-4 |
-7 |
| 融资性现金流 |
2 |
402 |
-9 |
-42 |
-36 |
| 现金增加额 |
5 |
106 |
196 |
196 |
273 |
利润表（百万）
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
479 |
650 |
1,050 |
1,394 |
1,742 |
| 营业成本 |
321 |
433 |
712 |
944 |
1,177 |
| 营业利润 |
101 |
139 |
217 |
285 |
360 |
| 净利润 |
88 |
120 |
185 |
242 |
306 |
预测指标
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
32.93% |
33.36% |
32.15% |
32.31% |
32.45% |
| 销售净利率 |
18.32% |
18.53% |
17.60% |
17.38% |
17.58% |
| 净利润增长率 |
38.47% |
37.28% |
53.34% |
31.09% |
26.42% |
| ROE |
0.25 |
0.14 |
0.18 |
0.20 |
0.20 |
| ROA |
0.21 |
0.13 |
0.16 |
0.18 |
0.18 |
| ROIC |
0.36 |
0.45 |
0.49 |
0.66 |
0.80 |
| EPS (X) |
0.86 |
1.18 |
1.81 |
2.38 |
3.00 |
| PE (X) |
47.73 |
34.78 |
22.68 |
17.31 |
13.69 |
| PB (X) |
11.82 |
4.77 |
4.05 |
3.39 |
2.80 |
| PS (X) |
8.75 |
6.44 |
3.99 |
3.01 |
2.41 |
| EV/EBITDA (X) |
13.7 |
10.98 |
6.56 |
4.58 |
3.10 |
投资评级
- 公司评级：首次覆盖，给予增持评级。
- 预期涨幅：未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于**5%与15%**之间。
风险提示
- 工控和汽车景气度下行；
- 国内PCB产能扩展导致行业竞争加剧；
- 公司产能爬坡进度不及预期。
投资团队
销售团队
研究院信息
- 地址：中国北京 100044，北京市西城区北展北街九号，华远·企业号D座
- 电话：(8610)88321761
- 传真：(8610) 88321566
重要声明
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