2018年新三板投资策略：风险与机遇并存-20171122-申万宏源-32页-2mb

新三板2018年投资策略总结

核心内容

2018年新三板市场处于“冷热不均，生态重建”的阶段，整体呈现存量市场特征，但IPO辅导和Pre-IPO融资依然活跃，市场具备一定的投资机会。政策、资产、资金三端的变化共同影响了新三板的发展格局，市场在改革中面临挑战与机遇并存的局面。

主要观点

1. 2017年新三板回顾：冷热不均，生态重建

• 市场趋冷：新增挂牌锐减，摘牌数量激增，市场由“大扩容”进入“存量市场”。
• 交易趋冷：做市公司数量下降，做市交易占比下降，做市指数跌破千点。
• 融资偏热：Pre-IPO融资保持热度，全年融资超过1100亿，但融资结构偏向Pre-IPO。
• 市场变化：股权化趋势明显，协议成交占比上升；PE/VC入场，但公募和资管产品退出困难。

2. 2018年新三板投资展望：风险与机遇并存

• 政策端：分层改革是核心，制度优化将逐步推进，但改革路线图尚未明确。
• 资产端：规范程度上升，监管趋严，优质资产仍存在，但大企业挂牌和流失问题突出。
• 资金端：基金产品集中到期，退出压力大，流动性问题突出，需关注大宗交易机制。

关键信息

1. 挂牌情况

• 挂牌锐减：2017年新增挂牌2022家，仅为2016年的40%。
• 摘牌激增：2017年摘牌536家，接近2016年的10倍。
• IPO辅导数量：2017年新增IPO辅导公司338家，同比增加73.3%。

2. 交易情况

• 做市指数下跌：跌破1000点，做市公司数量减少，交易型资金不足。
• 协议成交占比上升：二级市场交易者受挫，协议交易成为主要方式。
• 基金到期压力：2018年二季度将有81亿产品到期，引发退出问题。

3. 并购情况

• 新三板成为优质并购池：2017年公司被并购数量同比上升67%。
• 并购估值高于定增：新三板企业并购估值稳定高于定增估值。
• 行业溢价较高：能源、地产、信息技术行业并购溢价相对较高。

4. 定增情况

• 融资总额平稳：全年定增融资超过1100亿，但结构偏向Pre-IPO。
• 规模与盈利指标：净利润3000万以上的公司定增仍受欢迎，重点关注现金流和规模。

风险分析

1. 基金到期压力

• 2018年上半年基金产品到期压力显著增加，对做市指数形成下行压力。
• 交易型资金不足，市场流动性持续承压。

2. 股东人数与跌幅相关

• 股东人数越多，跌幅越明显，反映出交易者信心不足。

3. 市场不成熟带来的问题

• 挂牌企业不成熟，变现预期过高，信披意识淡薄。
• 投资者不成熟，存在A股化思维。
• 市场机制不成熟，制度完善仍需时间。

机遇分析

1. IPO套利空间

• IPO审核加快，估值差距带来套利机会。
• 部分企业已进入IPO辅导阶段，具有转板潜力。

2. 定增机会

• 净利润3000万以上的公司定增仍受欢迎。
• 优选非做市标的、股东人数少、收入利润增长快、毛利率高、现金流为正的公司。

3. 成长行业龙头

• 成长行业中龙头企业股权具有稀缺性，如圣泉集团、华强方特、海翼股份等。
• 新兴行业如芯片、人工智能、机器人、数字营销等具备投资价值。

分层改革建议

1. 分层标准：应综合考虑财务、信息披露、公司治理、股权分散度等因素。
2. 差异化权利：与发行、交易、转板等机制结合，为不同层级企业提供不同服务。
3. 市场预期：尽早明确改革路线图，增强市场信心。
4. 监管与服务：分层有助于降低监管成本，提升服务质量。

总结

2018年新三板市场面临政策、资产、资金三方面的变化，整体呈现风险与机遇并存的特点。市场虽遇冷，但Pre-IPO融资、IPO辅导、并购机会等仍具吸引力。分层改革是未来市场优化的核心，需关注制度完善与市场成熟度提升。投资者应采取保守策略，关注优质资产与成长行业，同时警惕基金到期带来的流动性风险。