20171122-申万宏源-2018年新三板投资策略_风险与机遇并存_32页_2mb

新三板2018年投资策略总结

核心内容

2018年新三板市场面临风险与机遇并存的局面，其发展仍处于生态重建与制度优化的关键阶段。市场整体呈现“冷热不均”的特点，部分领域如IPO辅导与并购表现出明显热度，但整体挂牌数量下降、摘牌数量激增，显示市场进入存量阶段。

主要观点

1. 2017年新三板回顾

   • 市场整体趋冷，新增挂牌锐减，摘牌数量激增，市场进入存量阶段。
   • 做市公司数量下降，做市交易占比下降，做市指数跌破千点。
   • IPO辅导数量大幅增长，Pre-IPO融资偏热，新三板成为最大的Pre-IPO资源池。
   • 并购数量上升，新三板公司被并购的估值高于定增估值。
   • 定增融资总额平稳，但结构偏向Pre-IPO，净利润3000万以上企业更受青睐。

2. 2018年新三板投资展望

   • 风险：基金产品集中到期，流动性不足，做市指数承压。二级市场交易者需采取保守策略，关注企业规模、现金流和估值安全性。
   • 机遇：IPO套利仍有吸引力，定增市场仍具潜力。新三板的分层改革将成为推动市场优化的核心。
   • 市场不成熟：新三板的不成熟体现在挂牌企业、投资者及市场机制三方面，但其扶持创新型中小企业、发展直接融资、坚持市场化方向的定位符合长期发展需求。

关键信息

政策端

• 分层改革为主线：2018年新三板改革将以分层为核心，优化市场结构。
• 分层制度的意义：分层有助于降低监管成本、提高投资者决策效率，提升挂牌公司服务质量。
• 政策变量：预计2020年之前，政策是影响新三板的最大变量，改革将逐步推进。

资产端

• 挂牌与摘牌变化：2017年新三板新增挂牌仅2022家，仅为2016年的40%，摘牌数量接近2016年的10倍。
• 监管趋严：2017年新三板公司收到处罚数量超过1000单，监管成本上升。
• 优质资产存在：新三板中仍有不少优质资产，尤其在TMT行业，部分企业净利润超过1亿，具备较强的竞争力。

资金端

• PE/VC主导：PE/VC成为新三板主要资金来源，但面临基金到期带来的退出压力。
• 流动性不足：交易型资金不足，做市指数承压，建议尽早推出大宗交易机制以改善流动性。

投资建议

风险应对

• 基金到期压力：2018年基金到期压力大，建议投资者关注流动性风险。
• 交易策略：关注企业规模、现金流和估值安全性，优先选择财务稳健、成长性强的企业。

机遇挖掘

• IPO套利：随着IPO审核加快，IPO套利空间依然存在。
• Pre-IPO项目池：净利润3000万以上的公司定增仍具吸引力，重点关注行业新兴、增长显著、毛利率高、现金流为正的企业。

分层改革建议

• 分层标准：应综合考虑财务、信息披露、公司治理和股权分散度等维度。
• 差异化制度：应与发行、交易等机制结合，提供不同的制度安排。
• 改革路线图：需尽早明确改革方向，以增强市场信心。

重点行业与企业

新兴行业

• 新科技：包括芯片、人工智能、大数据、机器人等。
• 新消费：涵盖数字营销、动漫、智能家居、在线教育、游学留学、B2B电商等。
• 新制造：涉及锂电池、固废处理、光伏支架等。

龙头企业

• 圣泉集团：酚醛树脂行业龙头，收入与净利润均表现强劲。
• 华强方特：主题乐园行业领先，增长稳定。
• 海翼股份：跨境消费电子附件，业务增长迅速。
• 贝特瑞：新能源电池正负极行业龙头，业绩稳健。
• 合全药业：创新药原料药领域，增长潜力大。

结论

2018年新三板市场仍处于政策驱动的制度优化阶段，优质资产存在，但流动性不足与基金到期压力成为主要风险。投资者应关注分层改革、IPO套利及Pre-IPO项目池，优先选择财务稳健、成长性强的企业进行投资。长期来看，新三板作为创新型中小企业融资平台，仍具发展潜力，但需各方共同努力，推动市场成熟。