20170311-安信证券-投资策略主题报告_新三板再分层预演序幕或已拉开_14页_747kb

2017年新三板市场分析总结

核心内容概述

2017年3月11日的报告指出，新三板市场地位提升，政策支持和市场表现显示出其在多层次资本市场中的重要性。两会期间，政府工作报告首次将新三板与创业板并列，标志着新三板的重要性被进一步强调。此外，市场表现显示出新三板内部的分层迹象，部分优质公司被并购，反映出市场对高成长性企业的关注。

主要观点

1. 新三板地位提升

• 政策支持：政府工作报告首次将新三板与创业板并列，表明其地位提升。
• 历史回顾：新三板自2013年成立以来，历年两会均提及多层次资本市场发展，2017年是首次明确提及新三板与创业板并列。
• 市场关注度：证监会主席刘士余在两会期间就新三板建设征求建议，全国政协委员贺强提出降低投资者门槛以激活市场流动性。

2. 投资组合表现优异

报告回顾了2016年9月26日以来的三类投资组合表现：

• 组合一：定增及做市破发组合
  区间涨幅达到19%，部分企业表现突出。

• 组合二：估值合理稳增长组合
  区间涨幅达到22%，显示企业成长性和估值合理性带来的超额收益。

• 组合三：贫困县挂牌企业组合
  区间涨幅达到36%，贫困地区企业受到市场关注。

3. 做市指数上涨体现估值修复

• 指数差异：三板做市指数上涨4.13%，而三板成指仅上涨1.3%，说明市场上涨非普遍，而是对企业质量的划分。
• 估值修复：做市指数“缩量上涨”体现估值修复特征，部分公司仍有修复空间。
• 财务指标：创新层企业占比高，且多数跑赢指数，显示创新层企业在市场中更具竞争力。

4. 上市公司并购新三板热度持续上升

• 并购趋势：2017年1-2月出现第三轮并购小高峰，共发生11起案例。
• 被并购公司特点：盈利规模大，成长性好，行业整合和外延并购为主，横向整合较少。
• 案例解析：双林股份并购诚烨股份是典型横向整合案例，收购PE为8.5X，相当于停牌前市值七五折，显示估值偏低但具备研究价值。

关键信息

• 2016年9月至今三板指数走势：做市指数上涨4.13%，成指上涨1.3%，说明市场上涨主要源于企业质量差异。
• 2017年1-2月并购情况：共发生11起上市公司并购新三板公司案例，被并购公司2015年净利润均值为1600万元，营收超过2.7亿元。
• 并购目的：外延并购和行业整合为主，横向整合较少但具有明确目的，如拓展客户资源、完善产业链等。
• 风险提示：系统性风险、政策推进不及预期。

投资建议

• 关注创新层企业：创新层企业具备较高的财务指标和估值修复空间，特别是符合IPO条件的公司。
• 关注细分行业龙头：具备技术和利润保障的公司，可能有更高的估值修复预期。
• 关注贫困地区企业：注册地址位于贫困县的新三板企业，仍受市场关注，但多数估值已基本修复。

结论

新三板市场在政策支持下地位提升，市场表现显示其内部正在形成分层趋势。投资组合的超额收益表明市场对优质企业的偏好。上市公司对新三板公司的并购热情持续上升，显示出新三板在资本市场中的价值。未来，随着政策的推进和市场的进一步发展，新三板公司估值修复仍有空间，值得关注。