20181031-天风证券-五粮液-000858.SZ-宏观经济影响显著_长期依旧坚定看好_3页_371kb
报告摘要
五粮液（000858）三季报分析总结
核心内容
五粮液于2018年发布三季报，显示其2018年前三季度实现营收292.50亿元，同比增长33.09%；归母净利润94.94亿元，同比增长36.32%。EPS为2.47元。尽管单季收入略低于预期，但整体业绩表现稳健，净利润增长显著。
主要观点
1. 单季收入略低预期，宏观经济影响较大
- 2018年第三季度实现收入78.29亿元，同比增长23.17%，但归母净利润增速为19.61%，略低于预期。
- Q3预收账款环比下降44.79%，同比下降47.48%，主要由于部分预收账款转为收入。
- 收入增速低于预期的主要原因包括：
- 普五采取控量保价政策。
- 宏观经济压力及限额餐饮增速下行对终端需求产生影响。
2. 利润率提升，整体情况稳健
- 毛利率达到73.47%，同比提升2.36个百分点，主要由于核心产品提价。
- 销售期间费用率同比降低3.17个百分点，净利率提升1.00个百分点，达到34.06%。
- 税金与附加同比增加88.77%，达43.99亿元，主要是消费税政策调整翘尾因素所致。
- 经营活动产生的现金流量净额同比降低36.37%，主要系收到银行承兑汇票增加。
3. 消费属性强，坚持长期看好
- 普五具有极强的消费属性，业绩受宏观经济影响较大。
- 尽管短期内受到宏观经济压力影响，但公司基本面持续改善，长期仍被看好。
4. 投资建议
- 调整2018-2020年净利润预测为131、162、197亿元，同比增速分别为35%、23%、22%。
- EPS分别为3.38、4.17、5.09元。
- 考虑公司品牌地位、渠道建设、产品结构优化及改革进程加快，给予2019年19年20倍市盈率，目标价由113.3元下调至83.4元，有50%以上上涨空间。
关键信息
财务数据与估值
| 项目 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 24,543.79 | 30,186.78 | 40,752.15 | 49,106.35 | 57,945.49 |
| 净利润（百万元） | 6,784.53 | 9,673.72 | 13,103.03 | 16,176.72 | 19,745.82 |
| EPS（元/股） | 1.75 | 2.49 | 3.38 | 4.17 | 5.09 |
| 市盈率（P/E） | 27.17 | 19.06 | 14.07 | 11.40 | 9.34 |
| 市净率（P/B） | 3.92 | 3.46 | 3.08 | 2.72 | 2.38 |
| EV/EBITDA | 10.74 | 20.40 | 8.70 | 6.12 | 5.36 |
投资评级
- 行业：食品饮料/饮料制造
- 6个月评级：买入（维持评级）
- 当前价格：47.49元
- 目标价格：83.4元
风险提示
- 食品安全风险
- 终端需求不达预期风险
- 宏观经济下行风险
财务预测摘要
资产负债表（百万元）
| 项目 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 货币资金 | 34,665.92 | 40,591.80 | 32,614.54 | 52,460.32 | 43,534.91 |
| 流动资产合计 | 54,504.54 | 63,279.70 | 69,717.45 | 87,015.18 | 93,905.20 |
| 负债合计 | 13,968.55 | 16,248.30 | 15,208.28 | 19,722.91 | 100,513.59 |
| 股东权益合计 | 48,205.86 | 54,674.33 | 61,764.65 | 70,349.73 | 80,790.67 |
现金流量表（百万元）
| 项目 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流 | 11,696.76 | 9,766.18 | -2,237.67 | 27,360.26 | 464.48 |
| 投资活动现金流 | -161.26 | -200.88 | 50.20 | 10.20 | 30.00 |
| 筹资活动现金流 | -3,193.93 | -3,639.24 | -5,789.79 | -7,524.68 | -9,419.89 |
| 现金净增加额 | 8,341.57 | 5,926.05 | -7,977.26 | 19,845.78 | -8,925.41 |
利润表（百万元）
| 项目 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 24,543.79 | 30,186.78 | 40,752.15 | 49,106.35 | 57,945.49 |
| 归属于母公司净利润 | 6,784.53 | 9,673.72 | 13,103.03 | 16,176.72 | 19,745.82 |
| 每股收益（元） | 1.75 | 2.49 | 3.38 | 4.17 | 5.09 |
主要财务比率
| 项目 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 70.20% | 72.01% | 72.00% | 71.50% | 70.99% |
| 净利率 | 27.64% | 32.05% | 32.15% | 32.94% | 34.08% |
| ROE | 14.41% | 18.14% | 21.88% | 23.85% | 25.50% |
| 资产负债率 | 22.47% | 22.91% | 19.76% | 19.62% | |
| 流动比率 | 3.98 | 3.96 | 4.67 | 3.74 | 4.83 |
| 应收账款周转率 | 194.12 | 234.75 | 192.08 | 205.23 | 209.22 |
| 总资产周转率 | 0.43 | 0.45 | 0.55 | 0.57 | 0.60 |
| 市盈率 | 27.17 | 19.06 | 14.07 | 11.40 | 9.34 |
| 市净率 | 3.92 | 3.46 | 3.08 | 2.72 | 2.38 |
| EV/EBITDA | 10.74 | 20.40 | 8.70 | 6.12 | 5.36 |
作者信息
-
分析师：刘鹏
SAC执业证书编号：S1110516070001
邮箱：liupeng1@tfzq.com -
联系人：刘宸倩
邮箱：liuchenqian@tfzq.com
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