20220427-光大证券-欧普照明-603515.SH-2021年报及2022年一季报点评_强化渠道能力_盈利短期承压_4页_363kb

欧普照明（603515.SH）2021年报及2022年一季报总结

核心内容

欧普照明于2022年4月26日发布了2021年报及2022年一季报，分析师洪吉然对公司的经营状况、盈利预测及估值进行了点评，并维持“增持”评级。

财务表现

• 营业收入：2021年实现88.47亿元，同比增长11%；2022年第一季度实现14.55亿元，同比下降17%。
• 归母净利润：2021年为9.07亿元，同比增长13%；2022年第一季度为0.66亿元，同比下降51%。
• 扣非归母净利润：2021年为6.96亿元，同比增长5%；2022年第一季度为0.13亿元，同比下降85%。
• 利润分配方案：拟每10股派发现金红利5元，现金分红率为42%。
• 经营性现金流：2021年经营性现金流净额为6.89亿元，同比下降33%。
• 资产负债表：2021年末公司自有现金达50.5亿元，占总资产比例高达56%，经营安全垫充足。

财务指标

• 毛利率：2021年为33.0%，同比下降4.7个百分点；2022年第一季度进一步下降至30.9%。
• 销售费用率：2021年为15.8%，同比下降4.1个百分点；2022年第一季度销售费用率维持稳定。
• 归母净利润率：2021年为10.29%，2022年第一季度为4.55%，同比下降3.1个百分点。
• ROE（摊薄）：2021年为15.68%，2022年第一季度为13.10%。
• PE（市盈率）：2021年为13倍，2022年第一季度为14倍，2024年预测为11倍。
• PB（市净率）：2021年为2.0倍，2022年预测为1.9倍，2024年预测为1.6倍。

主要观点

渠道与产品策略

• 线下零售：公司持续进行门店重装升级，丰富照明场景展示，提升消费者购物体验；主推产品套系销售占比超过40%。
• 商照业务：加强与头部企业合作，如万达、优衣库；智慧城市建设中，欧普道路照明管理系统表现优异，设备在线率、可控率、亮灯率均达99.5%以上。
• 电商拓展：线上智能化产品销售快速增长，占比超过40%；公司积极打通智能系统与第三方平台直连，提升线上渠道竞争力。

费用与成本控制

• 费用管控：销售费用率持续下降，2021年为15.8%，2022年第一季度销售费用率保持稳定。
• 成本压力：2021年毛利率下降主要由于会计准则变更及原材料价格上涨；2022年第一季度毛利率进一步下降，但公司通过降本增效进行对冲。

关键信息

• 盈利预测：2022年预测净利润为8.16亿元（较前次预测下调20%），2023年预测为9.06亿元，2024年预测为10.15亿元。
• 估值：当前股价对应PE为14倍，PB为2.0倍，2024年预测PE为11倍，PB为1.6倍。
• 风险提示：地产销售持续下行及原材料价格上行可能对盈利造成短期压力。
• 公司评级：维持“增持”评级，认为公司作为行业龙头，具备品牌力、管理能力和渠道壁垒，有望实现市占率进一步提升。

结构清晰要点

营收与利润

• 2021年：营收88.47亿元，净利润9.07亿元。
• 2022年第一季度：营收14.55亿元，净利润0.66亿元。
• 预测：2022年预测营收81.61亿元，净利润8.15亿元；2024年预测营收101.87亿元，净利润10.15亿元。

费用与成本

• 销售费用率：2021年为15.8%，2022年第一季度为15.00%。
• 管理费用率：2021年为3.36%，2022年第一季度为3.30%。
• 财务费用率：2021年为0.32%，2022年第一季度为-0.03%。
• 研发费用率：2021年为3.63%，2022年第一季度为3.80%。

现金流与资产负债

• 经营性现金流：2021年为6.89亿元，2022年第一季度为1.105亿元。
• 资产负债率：2021年为36%，2022年预测为34%。
• 流动比率：2021年为2.11，2022年预测为2.25。
• 速动比率：2021年为1.85，2022年预测为2.00。
• 自有现金占比：2021年末为56%，经营安全垫充分。

每股指标

• 每股红利：2021年为0.50元，2022年预测为0.43元。
• 每股经营现金流：2021年为0.91元，2022年预测为1.46元。
• 每股净资产：2021年为7.67元，2022年预测为8.25元。

估值方法

• PE：2021年为13倍，2022年预测为14倍，2024年预测为11倍。
• PB：2021年为2.0倍，2022年预测为1.9倍，2024年预测为1.6倍。
• EV/EBITDA：2021年为6.5倍，2024年预测为5.3倍。

总结

欧普照明在2021年实现营收和净利润的双增长，但2022年第一季度因地产周期下行及原材料涨价导致盈利承压。公司通过强化渠道能力、推动商照业务及电商拓展，提升整体竞争力。尽管短期面临成本压力，但公司通过费用管控及降本增效维持盈利能力。分析师维持“增持”评级，认为公司具备长期投资价值，未来有望进一步提升市占率。