20250410-开源证券-招商蛇口-001979.SZ-公司信息更新报告_销售仍降_拿地积极_回购股份进程加快_4页_882kb

招商蛇口 (001979.SZ) 信息总结

核心内容概述

招商蛇口在2025年3月的销售表现继续下滑，但公司在拿地方面保持积极态度，聚焦核心城市，同时加快股份回购进程。尽管销售增速转负，但公司仍维持“买入”投资评级，主要基于其稳健的财务结构、充足的可售货源以及在核心城市的战略布局。

主要观点

• 销售表现：2025年3月，招商蛇口实现签约销售面积59.50万方，同比下降15.9%；签约销售金额156.17亿元，同比下降18.5%。1-3月累计销售面积145.82万方，同比下降12.5%；销售金额350.70亿元，同比下降12.8%，全口径销售排名行业第五，签约销售均价微降0.4%。
• 拿地强度：2025年1-3月，公司在一二线城市拿下7宗土地，总建面72.4万方，同比增长51.7%；对应土地总价200.2亿元，同比增长102%。拿地金额权益比达57.6%，拿地强度为57.1%，其中一线城市拿地占比76.4%。
• 财务稳健：截至2024年末，公司有息负债2226亿元，资产负债率66.67%，剔除预收账款的资产负债率62.37%，净负债率55.85%，现金短债比1.59，始终保持在“三道红线”绿档。
• 股份回购：公司于2024年10月17日披露回购方案，截至2025年3月末，累计回购金额占拟回购金额上限比例已达37.75%，回购进程加快。
• 融资成本：2025年1月公司成功发行10亿元中期票据，票面利率2.05%，2024全年新增公开市场融资154.60亿元，综合资金成本2.99%，较年初降低48BP，保持行业最优水平。

关键信息

盈利预测与估值

公司预计2025-2027年归母净利润分别为59.7、64.7、70.1亿元，EPS分别为0.66、0.71、0.77元，当前股价对应PE为14.7、13.6、12.5倍，显示估值逐步下降。

财务摘要

• 营业收入：预计2025-2027年分别为194.201、200.913、209.462亿元，YOY分别为8.5%、3.5%、4.3%。
• 毛利率：预计2025-2027年分别为18.0%、17.0%、17.8%，呈现波动但总体稳定。
• 净利率：预计2025-2027年分别为4.5%、4.5%、4.8%，保持在合理区间。
• ROE：预计2025-2027年分别为3.0%、3.0%、3.2%，显示公司盈利能力逐步恢复。
• 资产负债率：预计2025年为70.9%，2026年为65.5%，2027年为69.6%，整体保持在可控范围。

现金流量与投资活动

• 投资活动现金流：预计2025年为-3008亿元，2026年为-1468亿元，2027年为-55亿元，显示公司持续进行土地储备和项目投资。
• 筹资活动现金流：预计2025年为-14842亿元，2026年为-17854亿元，2027年为-39516亿元，表明公司持续进行股份回购，以优化资本结构。

风险提示

• 市场恢复不及预期
• 房价调控超预期
• 多元化业务运营不及预期

估值比率

投资评级说明

• 买入（Buy）：预计相对强于市场表现20%以上。
• 增持（outperform）：预计相对强于市场表现5%~20%。
• 中性（Neutral）：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动。
• 减持（underperform）：预计相对弱于市场表现5%以下。
• 行业评级：看好（overweight）、中性（Neutral）、看淡（underperform）。

附注

本报告基于开源证券研究所的研究分析，适用于专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。投资者应结合自身情况和市场环境，审慎决策。