20210326-兴证国际证券-中国人寿-02628.HK-销售人力下滑但稳居首位_核心指标符合预期_7页_1mb

中国人寿证券研究报告总结

核心内容

中国人寿作为中国最大的寿险公司，持续推行“重振国寿”及“鼎新工程”战略，转型成效显著。分析师张博维持“审慎增持”评级，目标价为22.26港元，预期升幅为38.6%。2021-2023年，目标价对应的PEV分别为0.44、0.39、0.35倍，建议投资者关注。

主要观点

• 公司地位稳固：中国人寿在寿险业务方面保持领先地位，销售人力及寿险原保费均居全国第一。
• 财务表现稳健：2020年公司总收入同比增长10.3%至8,050亿元，但归母净利润同比下降13.8%至503亿元。公司通过优化业务结构和提升投资收益，逐步改善财务状况。
• 业务转型有效：公司持续推进业务结构优化，期缴新单保费增长，个险渠道新业务价值实现正增长，全渠道新业务价值小幅下降。
• 投资规模扩大：截至2020年底，公司投资资产达4.1万亿元，同比增长14.6%。投资收益稳步提升，总投资收益率同比提高0.06pcts至5.30%。

关键财务指标

市场数据

• 现价：16.06港元
• 目标价：22.26港元
• 港股股本：74.41亿股
• 总股本：282.65亿股
• 港股市值：1,195.1亿港元
• 总市值：8,978.5亿港元
• 净资产：4,569.3亿元
• 总资产：42,524.1亿元
• 每股净资产：15.92元

业务表现

• 保费收入：2020年总保费收入同比增长8.0%至6,123亿元，其中寿险、健康险、人身意外伤害险分别增长7.6%、9.0%、11.0%。
• 销售人力：2020年底销售人力为145.8万，其中个险渠道销售人力为137.8万，月均有效人力同比增长9.7%。
• 渠道结构：个险渠道占比最高（83.5%），银保渠道增长最快（62.1%），团体和其他渠道增速较缓。
• 续保与退保率：14个月及26个月续保率分别同比下降1.1pct和3.5pct，退保率下降0.8pct至1.09%。

投资与风险

• 投资收益：2020年净投资收益率为4.34%，总投资收益率为5.30%。
• 偿付能力：截至2020年底，核心偿付能力充足率和综合偿付能力充足率分别为260.1%和268.9%，符合监管要求。
• 风险提示：
  • 资本市场波动
  • 保费收入增长不达预期
  • 保险行业政策改变
  • 外资进入导致的经营风险

主要财务比率

投资建议

• 评级：审慎增持
• 目标价：22.26港元
• PEV倍数：2021-2023年分别为0.44、0.39、0.35倍
• 分析师声明：分析师张博具有证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具本报告，不因报告内容而获得任何形式的补偿。

法律声明与风险提示

• 本报告仅供客户参考，不构成买卖证券的出价或征价邀请。
• 报告内容未考虑具体投资目的、财务状况及特定需求。
• 报告中所引用的业绩数据为过往表现，不构成未来回报的预示。
• 投资者应自行评估报告内容，并在必要时咨询专业意见。
• 本公司对报告内容的准确性、完整性及任何变更不承担法律责任。