20221219-华创证券-能源化工行业2023年度投资策略_盈利底部静待复苏_为新资源再定价_69页_5mb

能源化工行业2023年度投资策略总结

核心内容

2023年能源化工行业投资策略的核心是“盈利底部静待复苏，为新资源再定价”。当前化工行业处于主动去库周期，预计延续至2023年Q2。盈利下行趋势明显，但新资源（如磷、氟、硅）因需求端扩容，有望迎来景气度提升，从而被重新定价。

主要观点

• 库存周期与康波周期的嵌套效应：当前处于康波萧条期，生产效率边际提升疲软，全球面临严峻的经济增速压力。康波周期决定了价格底将远高于之前，且在复苏中推向新高。
• 资源品的强势：由于产能周期和商品周期的影响，资源品（包括传统能源和新资源）将持续强势，盈利将向资源端靠拢。
• 盈利分配顺序：未来半年，产业链盈利分配顺序为：资源品 > 下游制品 > 加工环节（CPI向） > 加工环节（PPI向）。
• 新资源崛起：随着新能源需求增长，磷、氟、硅等新资源的利用率提升，成为未来增长的重要驱动力。
• 欧洲能源转型影响：欧洲告别俄罗斯廉价能源后，工业制造经济性下降，产业转移将加速，中国有望成为受益者。

关键信息

• 行业数据：截至2022年12月19日，华创化工价格指数处于2014年以来的48.7%分位，价差指数处于12.3%分位。
• 2023Q1投资建议：关注产品价格上行（磷肥、维生素、制冷剂）和业绩同比增长（制冷剂、轮胎）。
• 白马股推荐：万华化学和华鲁恒升是当前最安全的白马股，具备稳定的盈利能力和可持续的成长性。
• 重点推荐板块：轮胎、能源、白马、磷化工、氟化工、硅化工、维生素、光伏材料、风电材料、盐湖提锂。
• 风险提示：全球衰退、地缘政治冲突。

分板块分析

石油化工

• 当前价格/价差分位分别为55.4% / 13.6%。
• 投资额增速波动较大，传统化工品投资占比高，资源类投资占比下降。
• 未来增长主要来自传统化工品的技改和新型材料开发。

煤化工

• 当前价格/价差分位分别为59.7% / 3.1%。
• 投资额增速波动，传统化工品投资占比高，新型材料投资占比提升。
• 煤化工产能过剩，但未来可能因需求回暖有所改善。

聚氨酯

• 当前价格/价差分位分别为32.7% / 28.2%。
• 投资额增速平稳，传统化工品投资占比高。
• 未来需求稳定，价格中枢可能上移。

化纤

• 当前价格/价差分位分别为44.9% / 40.0%。
• 价格维持高位，价差下行，需求稳定但面临成本压力。
• 未来可能受益于新能源和可降解材料的发展。

化肥+农药

• 当前价格/价差分位分别为72.5% / 50.0%。
• 受到农化大周期和俄乌冲突影响，行业周期位置上移。
• 未来需求仍稳健，但面临成本上升压力。

磷化工

• 当前价格/价差分位分别为72.9% / 27.1%。
• 磷矿石价格坚挺，压制下游利润，但新型下游应用（如磷酸铁）需求增长。
• 未来产能周期有望延续，行业景气度提升。

氟化工

• 当前价格/价差分位分别为42.1% / 33.5%。
• 投资额增速高，但制冷剂产能增速优化。
• 未来需求来自新能源和新型应用，景气度有望提升。

硅化工

• 当前价格/价差分位分别为11.8% / 6.9%。
• 受到光伏和有机硅需求带动，价格中枢上移。
• 未来产能过剩可能影响盈利，但需求稳定。

氯碱

• 当前价格/价差分位分别为44.9% / 15.0%。
• 价差下行，终端需求低迷，但PVC盈利处于底部。
• 未来可能受益于成本下降和需求回暖。

塑料

• 当前价格/价差分位分别为32.1% / 41.5%。
• 原材料价格下行，但价差有所修复。
• 未来需求稳定，但面临产能过剩压力。

产业趋势

• 新能源拉动需求：随着新能源行业的发展，磷、氟、硅等新资源需求大幅增长。
• 欧洲能源转型：欧洲告别俄罗斯廉价能源，工业制造经济性下降，产业转移加速。
• 中国化工产业受益：中国凭借完善的产业集群和原材料保障，有望成为产业转移的首选。

投资建议

• 短期关注：2023Q1把握产品价格上行和业绩同比增长的机会。
• 中长期布局：关注磷化工、氟化工、硅化工等新资源板块，以及轮胎、能源等传统板块。
• 风险提示：需警惕全球衰退和地缘政治冲突对行业的影响。

图表目录

• 图表1：华创化工行业指数
• 图表2：国内PPI及产成品库存同比变化
• 图表3：库存周期示意图
• 图表4：国内PPI及CPI走势
• 图表5：美国PPI及库存走势
• 图表6：欧洲PPI及CPI走势
• 图表7：华创化工行业指数（百分位）
• 图表8：我们处在康波周期的萧条期
• 图表9：美元周期高位，商品周期下行
• 图表10：美国产出缺口和设备投资占GDP比重
• 图表11：全球油气上游资本开支仍处低位
• 图表12：全球能源转型投资加速
• 图表13：全球石油钻机数量尚未恢复到疫情前水平
• 图表14：全球天然气钻机数量仍处于较低水平
• 图表15：分行业价格指数（百分位）
• 图表16：分行业价差指数（百分位）
• 图表17：石油化工行业价格及价差百分位
• 图表18：煤化工行业价格及价差百分位
• 图表19：聚氨酯行业价格及价差百分位
• 图表20：化纤行业价格及价差百分位
• 图表21：化肥+农药行业价格及价差百分位
• 图表22：磷化工行业价格及价差百分位
• 图表23：硅化工行业价格及价差百分位
• 图表24：氟化工行业价格及价差百分位
• 图表25：氯碱行业价格及价差百分位
• 图表26：塑料行业价格及价差百分位

相关研究报告

• 《化工新材料行业周报（20221205-20221211）：成本跌价+传统需求低迷，新材料价格下行》
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