深度报告-20251231-国金证券-有色金属行业研究_2026年年度策略_供需重塑与资源再定价_50页_5mb

2026年年度策略：供需重塑与资源再定价

核心内容概述

本年度策略主要围绕工业金属、贵金属、能源金属、稀土及小金属、黑色金属五大板块展开，分析各金属的供需格局、价格走势及投资机会。重点指出铜、铝、黄金、白银、锂、钴、钨、钼、铀等金属在2026年的价格上行趋势，同时提及锡、锑、稀土等金属的结构性短缺与需求增长潜力。

主要观点与关键信息

一、工业金属

1.1 铜：供需主导新格局，铜迎来新时代

• 供需错配扩大：全球铜矿供给增长弹性不足，2026年或呈现零增长甚至负增长；需求端受AI算力扩张、美国电网投资等推动，预计2026年全球铜供需缺口约83万吨。
• 价格中枢上移：铜价有望突破1.3万美元/吨，价格中枢显著上移。
• 库存分化：全球精炼铜库存处于历史中位，但结构显著分化，美国库存偏高，中国与欧洲库存偏低。
• 需求增长来源：2025年铜需求增量几乎全部来自海外，尤其是电力设备、电线电缆、变压器等。
• 政策与市场影响：美国电网投资加速，AI算力扩张推动铜需求持续增长，2030年预计新增210万吨铜需求。

1.2 铝：优质红利资产持续重估

• 成本下降与需求增长：2026年铝成本有望进一步下降，叠加低库存与需求超预期，盈利有望持续扩张。
• 供给约束：中国铝产能利用率已达99%，供给侧改革限制产能扩张，海外铝产能受限于电力成本。
• 库存低位：全球铝显性库存处于历史10年底部，库存去化趋势明显。
• 需求亮点：出口、储能、铝代铜需求有望超预期，2026年铝价仍看涨。
• 推荐标的：云铝股份、神火股份、天山铝业、中国铝业等。

二、贵金属

2.1 黄金：周期性叠加结构性牛市的驱动依旧

• 周期性驱动：美国降息周期延续，实际利率走低，黄金ETF需求回归，成为需求主要增量。
• 结构性驱动：全球央行持续购金，尤其是欧美国家，黄金储备占比低，对美元信用的担忧推动购金行为。
• 黄金价格表现：2025年黄金涨幅达71%，是表现最好的大类资产之一。
• 风险情景：若全球经济繁荣、大国关系稳定，黄金牛市可能逆转，但当前仍处于结构性牛市阶段。

2.2 白银：供需缺口延续，看好中期银价上行

• 供给稳定：全球白银供给整体平稳，2024年供给增长1.7%，主要来自矿产和回收。
• 需求驱动：工业需求增长（尤其是光伏）与投资需求波动共同推动白银需求。
• 库存去化：全球白银库存处于下行通道，供需缺口预计持续，推动银价上行。
• 推荐标的：盛达资源（贵金属采选龙头）。

三、能源金属

3.1 锂：产能投放高峰已过，储能需求有望带动价格超预期

• 价格触底回升：锂价经过三年回调，2025年Q2最低至6万元/吨，随后因供给收缩和需求回暖，价格反弹。
• 国内产量增长：碳酸锂产量持续增长，月度产量已达9.5万吨LCE，同比增长近50%。
• 库存去化：锂库存进入去库阶段，供需改善预期增强。
• 需求增长：储能需求有望成为锂价上涨的新驱动力。

3.2 钴：刚果（金）出口配额落地，全球进入紧缺态势

• 供给受限：刚果（金）出口配额落地，钴供给受限，原料紧张局面难以缓解。
• 需求集中：电池需求占全球钴需求的大部分，需求增长推动钴价上行。

四、稀土及小金属

4.1 稀土：供改和抢出口有望共振

• 供改推进：进口重稀土矿加工费上涨，表明买家减少，冶炼端出清信号显著。
• 出口景气：磁材出口量持续新高，抢出口有望兑现，稀土供需共振，板块看多。

4.2 锡：重视新高前的布局机会

• 供给扰动：印尼取缔非法矿行动抵消缅甸复产增量，全球锡库存低位。
• 价格趋势：锡铜比仍有上行空间，锡价有望创历史新高。

4.3 钨：价格有望持续新高

• 供应缩减：全球钨产量小幅下滑，国内钨需求增长，库存处于历史低位。
• 经济复苏：经济复苏预期加强，PMI回升至50以上，钨需求有望进一步提升。
• 价格支撑：全球战略性备库推动钨价持续上涨。

4.4 钼：库存持续低位，价格中枢上行

• 低库存驱动：钼库存低位，钢招高景气，价格中枢上行。
• 进口矿冲击：2025年10月进口矿大增，但对价格影响有限。

4.5 铀：供需缺口延续，中期景气可期

• 供给偏紧：铀一次供应短期回升，但中长期面临衰减，二次供应难以形成增量。
• 需求增长：核电装机增长推动铀需求加速，天然铀供需缺口持续存在。
• 价格走势：铀长协价稳步上涨，现货价格波动加剧，价格有望持续上行。

五、黑色金属

5.1 原料：温和宽松，长流程对短流程的套利机会显现

• 原料宽松：焦煤、铁矿等原料供给温和宽松，长流程对短流程的套利机会显现。
• 供给侧改革：行政出清手段逐步明晰，产能置换政策推动行业集中度提升。

5.2 钢铁：具备防御性赔率期权属性

• 成本端宽松：原料供给双宽松，但供给侧政策严格，限制产能扩张。
• 需求转移：需求重心从地产转向出口制造，出口需求增长。
• 盈利结构：钢铁行业利润表结构稳定，具备防御性赔率期权属性。

风险提示

• 美国关税政策超预期
• 全球供给超预期增长
• 新能源领域需求不及预期
• 元素替代风险

结构总结

工业金属

• 铜：供需错配扩大，价格中枢上移，2026年或突破1.3万美元/吨。
• 铝：成本下降+需求增长，盈利有望持续扩张，价格看涨。

贵金属

• 黄金：周期性+结构性牛市，2025年涨幅达71%，2026年有望继续上涨。
• 白银：供需缺口延续，价格中期上行趋势明显，受光伏与投资需求驱动。

能源金属

• 锂：产能投放高峰已过，储能需求带动价格超预期。
• 钴：原料紧张，供需错配，价格持续上行。

稀土及小金属

• 稀土：供改与抢出口共振，供需格局改善，板块看多。
• 锡：供给扰动+库存低位，价格有望创新高。
• 钨：供应缩减+经济复苏，价格持续上涨。
• 钼：库存低位，价格中枢上行。
• 铀：供需缺口延续，价格中期可期。

黑色金属

• 钢铁：供给侧政策收紧，需求转向出口，具备防御性赔率期权属性。

投资建议

• 关注高盈利、低库存、需求增长的标的，如云铝股份、神火股份、天山铝业、中国铝业等。
• 把握结构性短缺带来的价格上行机会，如铜、锡、钨、钴、铀等。
• 警惕政策与市场风险，如关税政策、供给超预期等。